| 来源： |
西南证券研究所 |
发布时间： |
2010年05月20日 14:33 |
作者： |
王剑辉;徐哲 |
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事件:
4月份公司商品煤产量1730万吨，同比下降1.10%，环比下降8.95%；销量2330万吨，同比增长5.90%，环比增长9.39%；港口下水煤量1430万吨，同比增长5.90%，环比增长19.17%；总发电量118.2亿千瓦时，同比增长62.40%，环比增长2.78%；总售电量110.4亿千瓦时，同比增长63.30%，环比增长2.89%。
点评:
煤炭产量略降、销量保持高位增长 从产销数据实绩分析，产量计划完成度32.05%，略低于计划目标，较2009年同期完成度低3.13个百分点；销量计划完成度32.50%，略低于计划目标，较2009年同期完成度低3.41个百分点。截止4月份，对比公司产量数据，波动明显低于同期，延续了去年下半年以来的趋势；对比销量数据，月度销量已经基本稳定在 2000万吨以上。
电力分部产销量维持较高水平 前4月公司总发电量计划完成度35.09%，高于计划目标，较2009年同期完成度高出 4.85个百分点；总售电量完成度35.32%，高于计划目标，较2009年同期完成度高出5个百分点。我们认为随着公司权益装机容量的提升（2009 年同比增长 31.27%）以及用电高峰期的来临，公司发售电数据下半年有望维持高位。
煤炭主业毛利水平稳定 将公司煤炭主业毛利率与行业均值作比较，公司毛利水平高于行业平均水平（规模化、现代化煤炭生产表现），同时两者差异虽有放大趋势但总体保持稳定，故如果行业整体水平趋于平滑时，对公司的影响会相对较小。
现金分配红比例较高，股息率提升 公司拟派发股息0.53元/股，现金分红比例占基本每股收益的34.08%。假定以 2010年5月18日为基期，公司股息率约为2.226%（扣税后2%），接近银行一年期定存利率，目前股价有较大安全性。
盈利预测 预计公司2010年-2012年每股收益分别为1.804元、1.916元、2.126元，动态市盈率水平分别为13.29（X）、12.51（X）、11.27（X）。
同期行业整体2010年动态市盈率水平为14.04（X），作为行业龙头企业理应享受行业平均估值水平，公司股价存在低估，维持“买入”评级。
风险提示 市场系统性风险冲击；动力煤生产企业公用事业化；资源税改政策影响；下游淘汰落后产能造成的需求增速下滑等。
（具体内容请见附件）
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