| 来源： |
南京证券研究所 |
发布时间： |
2010年05月19日 10:58 |
作者： |
章琪;尹建辉 |
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内容提要：
? 公司上半年主营业务收入和盈利能力将取得增长
1季报显示公司主营收入7.69亿元，同比增加23.4%。毛利率也继续09年以来的小幅增长达到15.18%。由于09年1季度公司出售了所持有的作为交易性金融资产计量的450万股“福田汽车”股票，累计增加091Q收益1480.5万元，造成1季度EPS不及去年，但扣除非经常性损益后的净资产收益率上升0.94%，显示总体上半年公司盈利能力处于恢复增长之中。
2010年中央财政安排农机购置补贴资金145亿元，较去年增加15亿元。按照国家投入与拉动产值比例1：6.35计算，可直接形成农机工业销售产值近920.75亿元。公司应用于农业机械的柴油机产品占1/3左右，受益于农机具补贴政策，1-5月公司柴油机销售状况良好。公司确立了未来三条发展道路：一是推进单缸机精品化，二是抓住国Ⅳ、欧Ⅲ等国家环保政策逐步推行的力度，进行满足高排放标准的多缸机的研发和制造，09年具有相对较高毛利率的多缸机占总收入比已达28-30%,公司2013年目标达到50%。三是开拓非道路领域的发动机项目。我们预计公司10年营业收入增长幅度将在12%以上。
? 下半年充满变数，盈利快速增长难言。
从单缸机来看，其下游农机行业受到国家“三农政策”等国家政策的推动，但其也过于依赖国家的政策补贴的持续性，而中小柴油机市场激烈的竞争环境使得行业盈利能力普遍不佳，公司在行业内已算较好的盈利能力，但每台5000元的多缸机产品价格与潍柴动力等大型柴油机4.5万元/台的单价及高毛利相比也相距甚远。09年单缸机全行业产量已下降到了600多万台，处于萎缩状态。因此我们从产量来看还是从盈利来看，都难以给公司带来爆发性增长。
? 投资策略：
公司目前持有大量福田汽车和宁沪高速股票，截止1季度期末账面价值为7.38亿元，同时具有江苏银行3800万股长期股权投资，出于平滑业绩的考虑，公司可能会继续适时选择出售部分股份以增厚未来年份的业绩水平。同时，公司已投入巨资进行产业工业园建设扩大产能，而常州市中心的老厂区土地我们认为未来存在政府收储的可能。预计2010年到2012年EPS分别为0.32元、0.38元、0.41元，对应P/E为32倍、27.2倍和25.2倍，首次给予“中性”评级。
（具体内容请见附件）
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