| 来源： |
华泰证券研究所 |
发布时间： |
2010年05月19日 10:38 |
作者： |
马仁敏;徐念榕 |
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2010年5月17日，软控股份与抚顺伊科思新材料有限公司签署承包合同。承包内容包括：抚顺伊科思新材料有限公司 15 万吨/年裂解碳五分离项目的项目设计、设备制造、设备材料采购、安装及服务。合同价格为人民币2.93亿元。该合同金额占公司2009年度合并营业收入的25.99%，合同履行对于公司营业收入和利润的提高有积极影响。
? 目前，公司的配料系统寻求跨行业发展已经进入实质性突破阶段，特别是在化工总包领域。化工总包是公司为化工企业的配料生产线提供完整的解决方案，一般订单额巨大，但毛利率稍低于公司平均毛利率水平。公司09年和伊科思签订了2.6亿元的合成橡胶化工总包合同（第一期）。公司将于2010年10月交付该项目，仍有1.8亿收入将于今年确认。伊科思合成橡胶的第二期项目也将于今年签订，该项目一共3期，预计总投入达10亿元。鉴于双方在第一期项目中的良好合作，我们认为，公司也有望继续中标该项目的二期和三期合同。
? 配料系统跨行业发展的另一种运营方式是向其他行业出售设备，主要针对食品和医药行业的客户，比如近期公司与天津康师傅签订了提供配料系统设备的合同，售价约200-300万元。虽然该类销售订单额不如化工总包项目，但来自食品和医药行业的市场需求巨大，且毛利率较高。公司的配料系统立足于制造工艺最复杂的橡胶产品的加工（原料和添加剂共100多种），完全能够适用于医药和食品等行业的配料添加，且国外已经有成功的案例（瑞士布勒集团专注于做配料系统，产品已经遍布食品，化工、医药等多个行业，08年收入约114亿人民币）。目前公司欠缺的主要是行业经验和成功的开发样板。随着公司在伊科思和康师傅等项目以及设备产品的试点取得成功，配料系统跨行业发展有望形成突破，成为公司新的稳定利润增长点。
? 根据公司目前的订单储备状况和未来三年的成长性，我们预期软控股份2010年-2012年的EPS分别为：0.56元，0.76元和1.02元。目前软件行业09年和10年市盈率约为55倍和35倍，而公司对应的市盈率约为33倍和24倍，具有非常明显的估值优势。考虑到公司短期业绩具有较强的确定性，长期成长性有较多的爆发点， 我们给予公司“买入”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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