| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2010年05月18日 13:32 |
作者： |
张浩 |
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公司主要从事中低压变频器的生产， 在外资主导的竞争格局中稳居内资第一品牌，我们认为公司最有希望成为进口替代的引领者。同时公司依靠中低压市场积累的技术优势开拓高压变频和伺服系统等新产品，有望成为公司新的增长点，我们积极看待公司长期成长前景。
英威腾上市以来走出与可比公司相对独立行情，而最近在大盘深幅调整的过程中，英威腾表现坚挺，市场似乎在纠正之前对中低压变频市场的认识误区。我们认为：（1）中低压不等于中低端，高压不等于高端。中低压高端产品的比例很大，超过60%是中高端应用，高端市场竞争对手相对较少，基本为外资厂商。（2）中低压市场作为外资主导的竞争格局，其竞争优势在产品系列全和可靠性较为稳定以及时间沉淀出的品牌以及渠道优势，价格不是敏感因素。（3）不同的竞争格局决定了高压通用变频器和中低压变频器市场不同的盈利表现。目前通用高压变频器行业大打价格战，盈利急剧下滑。而中低压外资厂商市场份额从76%下降到50%的过程中，外资厂商大打价格战的可能性较小，而中低压高端市场仍有较高的进入壁垒，总体盈利能力下降的幅度不会很大。
内资第一品牌有望成为进口替代引领者。目前公司对外资品牌主要采取在价格和服务方面突出性价比优势、在细分市场谋求产品差异化优势的竞争策略，以快速反应和重点突破为策略重心，逐步蚕食外资品牌的市场份额。产品线方面，公司通过对起重机械、电梯和冶金市场的重点研发不断推出了多款专用变频器，并通过开拓振华重工、太原重工、康迪克和中冶集团等行业龙头客户，通过龙头厂商的示范效应加快重点行业市场份额提升的步伐。
高压变频器和伺服系统等新产品成为公司新的增长点。公司希望将来的高压变频器产品定位在冶金轧钢等高压变频器的高端市场，该领域目前只有西门子、ABB、东芝三菱三大品牌。伺服领域的目标是打造伺服控制系统集成商。同时，公司在风电逆变器、混合动力汽车变流器等新产品上有一定的技术储备，近两年有望推出产品。
海外市场增长迅速。公司海外业务收入占比从2006年1.08%增长到2009年14.65%，预计2010年可以达到 20%左右。公司2009年第四季度在印度的班加罗尔设立了第一家海外办事处，目前还在筹建莫斯科和阿联酋迪拜办事处。公司海外市场盈利能力高于国内市场，预计将成为公司业绩的重要组成部分。
公司股票合理价值区间为78.35－87.05元。我们预测2010-2012年公司的摊薄每股收益分别为1.74元、2.57元和 3.77元。根据海通证券研究所DCF估值模型和PE相对估值方法，参考可比公司估值水平，综合得出该公司每股内在价值在 78.35至87.05元之间，首次给予公司“增持”投资评级。
公司主要不确定因素。（1）市场竞争风险；（2）DSP逻辑芯片成为“阿克琉斯之踵”。
（具体内容请见附件）
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