| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2010年05月17日 14:09 |
作者： |
廖绪发 |
| 公司评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
事项：
2010年5月14日，锦江股份发布公告，其重组事项获得证监会批准。
评论：
? 重组时间低于预期，主要原因在于回复租赁物业权属风险等问题
锦江股份于1月29日就公告了证监会重组委有条件审核通过本次重大资产臵换的事项，但最后重组方案于5月13日方得到批准，重组时间低于预期。重组时间低于预期的主要原因，在于1月29日之后，锦江股份向证监会补充递交了有关批露事项，以回复重组委之前提出的若干关心问题。其中，最主要的问题是锦江之星租赁物业的权属风险，即锦江之星租赁直营店面中，“有30家门店的物业存在未取得出租方对其房屋、土地合法权属有效证明（房产证、土地使用权证明）或者租赁用途获批批准（如工业用地未转成商业用地）的瑕疵”。上述租赁权属问题的确有可能导致相关门店经营受影响甚至关闭，但我们认为对公司经营层面的影响总体上是有限的，因为：（1）将旧厂房（工业用地）用于经济型酒店的建设事实上已经成为行业的普遍模式，旧厂房的盘活有利于资源的有效利用，而深圳等城市启动的城市更新计划，实际上也反映了地方政府对旧厂房重新利用的支持；（2）锦江股份计划在重组核准后12个月内将瑕疵物业的比例降至20%以内，24个月内降至10%以内，36个月内降至0%；（3）锦江股份母公司锦江国际已承诺，如果锦江股份未能达到上述计划，解除租约、重新选址开业所涉及的违约金和门店损失由锦江国际承担。
? 臵入资产09年盈利整体符合预期
与重组报告书一起批露的，还有拟臵入资产的模拟损益表。模拟损益表显示，2009年，拟臵入资产营业收入11.2亿元，同比增长22%，毛利率93%，营业利润8054万元，归属于拟臵入及购买资产所有者的净利润为6238万元，整体上符合我们原先所做的预测。
? 根据重组时点调整2010年盈利预测，维持“推荐”评级
由于我们之前盈利预测的假设前提是重组于年初完成，臵入资产全年并表，按照目前的重组时点，我们调整了2010年的盈利预测，预计今年全年EPS约为0.51元（原预测为0.55元） ，维持2011、2012年EPS0.63和0.75元的预测，当前股价对应三年动态市盈率分别为42、34、29倍。之前由于世博会及重组时间低于预期，股价有一定程度的下滑，但我们认为当前股价已较具有吸引力，因为：（1）虽然经济型酒店已度过了02-08年每年70-80%增速的高峰期，但总体上说，这一行业仍然处于高速发展期，这从各个连锁公司的年度发展计划即可看出，即使在美国这样的成熟市场，也给予中国经济型酒店以高估值，目前，锦江股份处在与如家、七天、汉庭等相当的估值水平上；（2）世博人数虽然低于预期，但是我们之前已强调过，世博对于锦江之星的主要影响在于平均房价的提升，从我们近期对数家门店的实地调研看，锦江之星平均房价的提升是比较乐观的；（3）在重组之后，锦江股价组织架构的变更、管理层激励的出台、锦江之星本身管理的改善，都可能成为后期股价上升的催化剂。基于以上原因，我们继续维持“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
|
| |
|
| |
|
| |
全景网刊登此文目的在于传播更多信息，与本网站立场无关并谢绝转载！全景网不保证其内容的准确性、可靠性和有效性，本版文章的原创性以及文中陈述文字和内容并未经过本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性，数据及图表的准确性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，不作为任何买与卖的建议，并请自行核实相关内容。据此操作，风险自担。 |
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
