| 来源： |
东莞证券研究所 |
发布时间： |
2010年05月17日 13:51 |
作者： |
丁文进 |
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? 鲁商集团为山东省行业龙头。公司与大股东鲁商集团共用“银座”品牌，“购物银座，享受生活”的理念在山东地区深入人心。2009年鲁商集团销售规模位居山东省内行业龙头，实现销售收入256亿元，远超排名第二的青岛“利群集团股份有限公司”逾百亿元。截至2010年5月，鲁商集团旗下拥有零售门店74家，其中山东省71家、河北省2家、河南省1家，门店遍布山东省境内除胶东半岛地区以外所有省辖市。
? 银座股份门店扩张提速。自2003年收购泰安银座起，特别是经过07年的配股融资，以及09年非公开发行之后，公司门店拓展力度逐年加大。截至2010年5月，在集团74家零售门店中，上市公司银座股份（600858）拥有42家门店，全部为“百货＋超市”业态门店（不包括为鲁商集团托管的济南北园店），门店建筑面积总计110.15万平方米。
? 估值与投资建议。由于近年来公司开设新店较多，并且多个“商业＋地产”项目启动，短期来看公司业绩在一定程度尚受到抑制；不过长期来看，我们认为外延扩张将有利于巩固公司在山东区域市场的竞争优势。我们预计公司2010年至2012年的每股收益依次为0.84元、1.11元、1.31元，对应的市盈率为31.17倍、23.62倍、19.74倍，首次给予“推荐”投资评级，建议投资者长期予以关注。从基本面角度上来说，公司的看点有（1）2010年3月收购淄博6家成熟门店，增厚公司业绩。（2）泰安总店扩容项目投入运营，边际效益提高。（3）济南振兴街购物中心项目长期来看发展潜力较大。（4）存在大股东鲁商集团的超市百货资产注入预期。
? 风险提示：（1）门店选址风险；（2）公司扩张步伐较快，新店的培育费用对短期业绩拖累较大；（3）公司新项目较多，资金压力较大；（4）胶东半岛市场的拓展可能会面临激烈的竞争压力；（5）大盘系统性风险，零售股存在补跌的可能。
（具体内容请见附件）
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