| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2010年05月14日 14:11 |
作者： |
衡昆;章小韩 |
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报告关键点：
通过收购矿山资产，两年间中金岭南控制的矿产资源增加了一倍，成为国内拥有铅锌资源最多的企业，并成功走出海外；
预计到2012年，Perilya占中金岭南净利润的比例将上升至23%，成为其重要的盈利来源；
我们预计，公司有望以Perilya为平台，继续进行海外扩张，世界铅锌巨子正呼之欲出。
报告摘要：
中金岭南是国内铅锌行业的龙头企业之一。近年来，经过推广精细化管理和实施流程再造，公司的经营理念和管理能力已发生质的飞跃。公司并成功实施了矿产资源扩张战略，收购广西盘龙铅锌矿，并控股了澳大利亚上市公司Perilya，成功走出海外。仅仅两年间，公司控制的矿产资源储量翻了一番。至2009年底，控制的矿产资源包括：铅锌900万吨（权益715万吨）、铜22.4万吨（权益11.6万吨）、白银5,237吨（权益4,307吨）。公司现已成为国内控制铅锌矿产资源储量最多的企业。
中金岭南给Perilya带来了先进的矿山经营和成本控制理念。加上套期保值操作得当，Perilya已成为重要的盈利来源。我们预计，至2012年Perilya占中金岭南净利润的比例将上升至23%。同时，在我们的悲观情景假设下，如果澳洲政府对矿山企业征收资源租赁税，则2012年Perilya的盈利将下降36%，但中金岭南的盈利也仅减少8.7%，影响有限。
我们预计，随着矿山扩建和冶炼项目的投产，未来三年（2010年～2012年）中金岭南精锌和精铅产量有望分别实现20.3%和18.1%的年均复合增长率。同时，资源自有率仍将维持在60%以上的较高水平。
在避险情绪带动下，近期铅锌等基本金属价格走势低迷。但我们的宏观部门认为，美元汇率的反弹主要与希腊等国主权债务危机以及美国相对较强的经济表现有关；随着这两种力量的逐步削弱，美元汇率可能会重新回归长期趋势。加上通货膨胀的抬头，包括铅、锌等在内的大宗商品价格有望重新保持强势。
我们预计，中金岭南有望以Perilya为平台，继续进行海外扩张，世界铅锌巨子呼之欲出。我们看好公司的长期发展前景。三阶段DCF估值模型显示，公司合理股价为18.5元。我们维持“增持-A”的投资评级。
主要风险包括：1）全球经济复苏放缓，包括铅锌在内的有色金属消费增长缓慢，价格低迷。敏感性分析表明，锌价每下降1,000元，中金岭南2010年每股收益将减少0.06元；铅价每下降1,000元，中金岭南2010年每股收益将减少0.04元。2）
澳大利亚政府继续对国内矿山企业实施严厉的税收政策。3）经营海外矿山，面临更多政治、税收、环保等方面的不确定性。
（具体内容请见附件）
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