| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2010年04月28日 14:18 |
作者： |
葛军 |
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事件描述
中金岭南公布2010年一季度报。
事件评论
公司营业收入同比增长78.5%；净利润同比大幅增长1077%公司一季度实现营业收入21.53亿元，同比增长78.49%；归属母公司净利润1.38亿元，同比增长1,076.88%；每股收益0.14元，去年同期0.01元。同时公司发布2010年中期业绩预告，净利润为2亿-4亿元，同比增长86.16—272.32%，按目前10.24亿股本计算，每股收益为0.19—0.39元。公司一季度毛利率18%，同比上涨1%，环比下降6%。上述业绩略低于我们预期。
铅锌价格回升是公司盈利增长的主要原因
一季度营业收入和净利润大幅增长，主要原因是国内铅锌均价同比大幅回升：2010年一季度，国内现货锌均价为1.85万元/吨，同比上涨65%；国内现货铅均价为1.58万元/吨，同比上涨29%.对于未来发展，我们有如下看点：
（1）公司资源扩张非常成功，后期增储前景乐观公司目前控制的国内铅锌资源主要包括广东凡口铅锌矿（100%权益）和广西盘龙铅锌矿（55%权益），铅锌资源储量分别为473万吨（锌9.12%+铅4.89%）和86万吨（锌3.3%+铅1.05%）。2009年2月公司成功控股澳大利亚矿业上市公司佩利雅(Perilya Limited)，目前持有52%股权。截至2009年6月，佩利雅Broken Hill矿山的储量为1286万吨，矿石品位分别为锌：6.0%，铅：4.5%，银：48克/吨；铅锌金属储量135万吨，如果按照资源量来看，该矿山铅锌金属储量达到350万吨（锌196万吨+铅154.4万吨）。此外，perilya还拥有超过2000平方公里的探矿权面积，未来资源储量增加可能性较大。
除了公司成功的收购了澳洲PEM之外，2009年11月，公司成功与加拿大泰克公司（Teck）签署爱尔兰波利纳拉克项目（Ballinalack）合作勘探协议，出资600万美元持有合资公司40%的股权。目前，该项目经测算铅锌矿石量为771万吨，锌平均品位6.33%，铅平均品位0.95%，折合铅锌金属量约56万吨。据了解，爱尔兰合作项目包括5个探矿权，我们判断，上述探明的56万吨金属量可能只是很小一部分，未来增储前景非常乐观。此外，我们预计广西盘龙铅锌矿也有较好的增储前景。（2）公司铅锌精矿产量继续增长，预计10年达到32.5万吨。
公司2009年，铅锌精矿产量达到30.2万吨，同比增长74.9%。权益23.9万吨（锌16.56万吨+铅8.32万吨），未来2年，我们预计凡口矿将基本维持18万吨的铅锌精矿产量。广西盘龙矿预计2010年铅锌金属量将达到2万吨，未来2年产量将最终达到3万吨。而perilya矿产量后期将缓慢回升，预计2010年铅锌金属量将从09年的12.7提高到13.5万吨左右。
总体上，公司2010年的铅锌精矿产量将达到32.5万吨，未来2年公司铅锌精矿产量将继续逐步增长。（3）冶炼产能基本稳定，丹霞冶炼厂产能有所扩张。
公司2009年铅锌冶炼金属量36.8吨。目前公司有两个冶炼厂，韶关冶炼厂目前粗炼产能30万吨，精炼产能35万吨，由于韶关冶炼厂采取isp密闭鼓风炉的火法冶炼，可以冶炼铅锌混合精矿，因此凡口铅锌矿的原料主要优先供给给丹霞冶炼厂，其余的再供给韶关冶炼厂，不足部分，在当地外购精矿。
公司在丹霞冶炼厂（原金狮化工厂）进行10万吨锌氧压浸出技改项目。09年7月已经开始试运行，预计未来随着丹霞冶炼厂10万吨锌氧压浸出技术改造工程的逐步达产，公司冶炼产能将增加到45万吨。我们预计丹霞冶炼厂2010年冶炼产量将达到7万吨。
（4）铅锌产品价格可能短期高位震荡，长期看好总体上，我们认为，综合来考虑下游汽车行业产销量持续高企，全球流动性依然过剩，但库存依然维持高位，供给增长也较为迅速等几方面因素，铅锌价格未来2年维持高位震荡。
维持“推荐”评级综合分析，我们预计公司2010年、11年EPS分别为1.19元（转增送股后0.77元）、1.64元（转增送股后1.06元），鉴于公司管理水平优异，未来发展思路清晰，未来2年铅锌精矿产量持续扩张，产品价格依然维持高位，因此我们看好公司的未来的发展趋势，维持推荐评级。
（具体内容请见附件）
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