| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2010年05月13日 13:49 |
作者： |
严平 |
| 公司评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
事项：
中国联通昨日召开年度股东大会，管理层就投资者关心的问题进行了展望与指引。
评论：
今年计划手机补贴30-50亿，并将当期计入成本。根据投资者的提问，管理层的主要指引如下：1）手机补贴：今年安排30-50亿元，加大加宽手机补贴力度与范围。2）渠道：3G与2G对渠道的要求不一样，后续将加强，并需要一段时间的培养适应。3）山寨机入网：考虑采用合约计划返话费的方式，给与补贴吸引入网。4）网络质量：今年5月底将基本覆盖县以上地区，今年将加大室内覆盖力度。5）盈亏平衡点：补贴当期进成本，有利于业务发展，财务处理上审慎，但是加大了今年的业绩压力。2000-2500万户可能才是盈亏平衡点。6）携号转网：乐见其成，目前的报道是年底天津、海南试点。7）CAPEX是否会较预算上升：可能性不大，如果必须如此说明业务发展非常良好，反而是好事。
与原有预期差异之处：补贴金额略超预期、补贴当期计入成本超过预期，加大当期业绩压力。我们原先预期手机补贴占今年3G收入的30%左右（20-30亿），并将匹配补贴周期逐步进入成本。在此假设下，我们原先预计联通3G网络单季度盈利拐点将在10Q3左右产生。根据管理层此次的指引来看：单季度的盈利拐点将难以在今年产生，预计将推迟到明年。今年的业绩压力较大，我们原先的盈利预测2010年联通A股EPS0.12元存在下行风险。但另一方面来看：补贴上升将有利于业务发展，有利于用户规模迅速扩大。补贴当期记入成本，虽然压低了当期利润，但是也为后续利润的回升创造良好条件。
投资建议：
维持“把握交易性投资机会”判断。联通目前PB在1.6倍左右，处于历史低位，下行空间有限。过去两个季度中我们一直认为：联通将“跑平或小幅落后于”大盘，只适合把握阶段性机会（可见前期报告）。现在我们维持此判断，未来3-4个月的业绩真空期适合把握阶段性机会。股价正面催化因素：月度3G用户数超预期增长、携号转网进展、iPhone引入WIFI版本。
盈利预期明确提升后，才有望产生“趋势性机会”。在现在的股价及市场环境下，趋势性机会需盈利增长预期的明确提升。考虑到联通3G网络单季度的盈利拐点将推迟到明年，那么“趋势性机会”判断的合适时间窗口也将至少推迟到今年3季度后，在这之前我们将维持“把握交易型机会”判断。
投资风险。3G新增用户数波动中低于预期、市场对今年业绩担忧强于预期，受累于大盘股整体乏力。
（具体内容请见附件）
|
| |
|
| |
|
| |
全景网刊登此文目的在于传播更多信息，与本网站立场无关并谢绝转载！全景网不保证其内容的准确性、可靠性和有效性，本版文章的原创性以及文中陈述文字和内容并未经过本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性，数据及图表的准确性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，不作为任何买与卖的建议，并请自行核实相关内容。据此操作，风险自担。 |
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
