| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2010年05月04日 14:27 |
作者： |
陈志坚 |
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事件评论：
第一，受累于成本费用的增加，净利润出现较大幅度下降2010年第一季度，公司实现营业收入415.44亿元，较去年同期增长12.28%，实现归属母公司股东净利润3.71亿元，较去年同期增长39.68%，每股收益为0.06元。
公司收入实现了平稳增长，但净利润却出现较大幅度下滑。我们认为，主要原因为由折旧摊销、3G运营导致的成本费用的上升拖累了公司盈利能力。具体来说，由于营销推广及终端补贴等支出的较大幅度增加，公司2010年一季度销售费用同比增加22.4%，且占营业收入比重也较大幅度上升，从上年同期11.92%的占比上升为13.69%。而网络营运及支持成本也同比增加17.5%，主要由于3G基站数量增长导致的营运及维护成本上升。其它如折旧摊销等成本费用也均有10%以上同比增长，这都摊薄了公司在一季度的净利润水平，从而使净利润出现较大幅度下降。
我们认为，公司成本费用的压力将在今年较长时间内存在，主要理由为：1.从生命周期的角度来说，3G目前处于市场导入期，此阶段的特征即需要运营商进行大规模运营投入；2.从市场竞争角度出发，3G用户争夺战将在网络建设达到较高水平后逐渐展开，这也需要进行较大幅度的市场营销、终端补贴等成本费用支出。因此，在3G业务发展达到盈亏平衡之前，公司成本压力将一直存在。
第二，公司将逐渐加大市场营销推广力度，3G用户有望出现加速发展公司自去年10月正式启动3G商用后，3G用户发展情况一直低于公司100万/月的既定目标。我们认为造成这一问题的主要原因为：1.用户对3G业务没有形成良好认知，因此对3G业务接受度不高；2.3G发展初期网络覆盖情况及质量均存在不足，影响用户业务体验；3.公司3G目标用户群定位高端，资费及终端价格都具备很高门槛，用户数量本身相对较少。因此，公司在初期的3G用户发展并未取得预料中的情况。
第三、宽带业务保持快速发展，并将为公司贡献稳定现金流公司宽带业务发展势头良好，2010年一季度宽带收入达到73.5亿元，同比增长23.8%。从用户发展情况来看，公司一季度宽带新增用户均高于竞争对手中国电信，尤其是在3月份，新增宽带用户更是达到119.8万户，为电信重组后单月的最高纪录，反映了公司在宽带用户发展的良好势头。
第四，盈利预测与估值虽然公司面临较大的成本费用压力导致净利润增长不理想，但我们预计公司在2010二季度3G用户将进入快速发展通道，因此，我们对于公司2010年3G用户发展持乐观态度。综合考虑各种因素后，我们预计公司2010年、2011年和2012年的EPS分别为0.17元、0.23元和0.32元，并重申对公司的“推荐”的评级。
（具体内容请见附件）
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