| 来源： |
南京证券研究所 |
发布时间： |
2010年05月13日 13:39 |
作者： |
尹建辉;王明芬 |
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综述及估值：公司成立于1979年并于2000年在上交所上市。主营业务为服装，纺织品及其他产品的进出口业务，拥有60多家全资或控股子公司，除了进出口业务，公司目前还涉及服装生产，房地产开发以及创业投资等领域。本公司的实际控制人是江苏省国资委（江苏省国资委通过旗下100%控股公司江苏舜天国际集团间接控股本公司50.43%的股权）。2009年公司实现营业利润4694万元，主要盈利贡献点是转让华安证券所得的7784万元投资收益（主营业务部分亏损）。展望2010年，由于金融危机的影响仍然存在，而国内又面临通胀和人民币升值的压力，外贸业务前景不容乐观。我们认为公司的盈利增长点将依然来自于公司投资收益。此外，控股公司江苏舜天国际集团与江苏国信资产的重组案或许可以给公司带来超额收益。但是重组方案尚未明朗，重组结果未可获知。如果不考虑重组带来的收益，根据公司管理层的经营规划，2010年的净利润目标是超过1000万元，折合每股收益仅0.023元，业绩并无优势。
投资亮点：
舜天国际与国信资产重组：根据4月20日的公告，江苏省政府和公司的实际控制人江苏省国资委正在酝酿江苏省部分省属国有企业改革重组事项，并决定将江苏省国信资产管理集团有限公司与江苏舜天国际集团有限公司重组。目前公布的重组是基于公司集团层面的，具体方案尚未明朗，也未涉及到本公司层面。但是可以参考ST琼花的重组案例。（ST琼花将其全部资产和负债出售给琼花集团；同时，ST琼花向江苏国信资产定向发行股份（根据重组董事会决议公告日前20个交易日股票均价6.49元/股计算，非公开发行股票的数量不超过60,000万股，）购买其持有的国信地产100％股权，资产出售和发行股份购买资产互为条件，同步实施）。
投资收益回报可观：截止到今年1季度末，公司长期股权投资余额约4.5亿元，占比非流动资产31%。这部分被投资的公司中存在1-2年内可能会上市发行的公司，粗略估计，这部分公司占比长期股权投资的比例约在10%。一旦获准上市发行，公司将获得较高的投资收益。
房地产开发项目：房地产收入目前对公司业绩影响并不大，根据2009年年报，公司房地产部分的营业收入为3431万元，占比仅0.83%。目前拥有的项目有：1）针对淮安楚州如意里项目，公司准确判断国内和当地房地产市场形势，将如意里定位于楚州最为高端的住宅产品之一，经过充分的前期准备，目前预售情况良好；2）高淳房地产项目，基于独到的自然条件和相对较高的土地成本，在项目许可的框架范围内，公司正致力于项目规划调整等开发前期工作，近期将正式启动开发；3）安庆项目规划方案设计已通过当地政府审批，预计近期将具体落实一期用地的土地指标。公司已对安庆及周边市场上的低密度住宅产品进行认真的分析和细致的研究，目前正在进行方案设计和相关道路的施工。4）宝华山"紫金七号"项目，公司计划把"紫金七号"项目打造成为南京地区最高档的坡地别墅之一，目前已经完成全部住户拆迁工作、一期地块清表及部分道路清理工作，并已储备了部分高意向客户。预计该项目将不仅产生较好的经济效益，而且有利于公司在南京地区树立品牌、提升公司在高端物业领域的开发能力。总体来看房地产未来对主营业务的公司现将不断上市，但是最终能带来多少收益，还要看国家房地产政策的力度及房价涨跌的情况。
投资建议：综上所述公司的主营进出口业务在2010年很难有卓越表现。但是江苏国信集团与江苏舜天国际集团的资产重组案值得期待。此外，公司的投资收益可能继续成为公司盈利的增长点。至于房地产项目的贡献则存在一定的政策不确定性。
（具体内容请见附件）
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