业绩简评

　　中国银行2010年1季度实现归属母公司净利润261.75亿（EPS0.1），同比增长41.8%，略超预期。增长主要来源于非息收入（增长46.7%，得益于汇兑收益、保险收益等增加），以及拨备计提较少（增长0.9%，其中债券减值净利息收入冲回9.7亿）。净利息收入同比增长20.8%，仅为贷款增速的一半左右。

　　经营分析贷款增长快。1季度末贷款同比增长40.4%，环比增长8.3%，显然已经超额。1季度存款同比增长29.2%、环比增长3.6%，存款增速远低于贷款。公司1季报没有公布存贷比，我们简单按贷款/存款计算，存贷比已经到72%，压力较大。虽然贷款同比增速达40.4%，但生息资产增速仅23%，债券投资、同业等都被压缩。

　　息差下降快：我们测算1季度净息差2.03%（公司公布2.04%），环比09年4季度下降11BP，下降幅度较大。1季度净利息收入环比增长仅2.9%，但1季度平均贷款（期初期末平均）环比比09年4季度增长了20%。报表看不出原因在哪里，一个可能的原因是公司大量资金被配置到非息资产上，因为公司计息负债增长28%，但生息资产仅增长23%。　

　　非息收入增长快：1季度手续费收入同比增长39%、其他非息收入（加入营业外收支）同比增长90%，这两块占到了1季度营业收入的30%，占比快速提升，对利润快速增长起到重要作用。不良继续下降，覆盖率继续提升：1季度末不良余额比年初下降56.8亿，不良率1.3%，较09年底的1.52%下降22BP。覆盖率172.1%，较09年底上升20%。1季度单季度拨备计提69.5（折信贷成本年化0.58%）。覆盖率上升至172%。盈利调整我们维持公司2009/2010公司实现净利润958/1062亿的盈利预测（对应配股摊薄后EPS0.34/0.40元），净利润同比增长18.5%和11.0%。预期公司10年H发行152亿股（H股股本的20%），融资约500亿人民币。

　　投资建议

　　目前股价对应摊薄后1.7x10PB/11.2x10PE，公司10年基本面一般：息差弹性较弱、09年大规模放贷较猛，或有资产质量压力。维持“持有”评级，转债或有套利机会。