| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2010年05月04日 16:14 |
作者： |
刘军 |
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报告摘要：
业绩平稳增长，低于我们的预期：2009年公司实现营业收入约9.6亿元，同比基本持平，净利润6866万元，折合EPS为0.09元，同比略有下滑。扣除非经常性损益，则2009年净利润同比2008年增长80%。2010年一季度实现营业收入2.74亿元，同比增长34%，净利润2465万元，折合EPS为0.03元，同比增长95%左右。此外，公司董事会决定拟向全体股东每10股送1股派现0.15元（含税）。
美味鲜三期扩能计划如期推进：2009年，美味鲜扩产三期工程完成首阶段土建施工，预计2010年下半年竣工投产；达成后企业生产能力将超过30万吨。2009年美味鲜实现营业收入8亿元，预计2010年、2011年、2012年将分别实现营业收入10亿元、15亿元、20亿元，净利润分别为1亿元、1.5亿元、2亿元。
房地产项目2011年开始贡献业绩：中山站商住地首期工程，在2010年3月正式动工，建设面积约15万平方米，项目可在年底前开盘销售，并为2011年的业绩作出贡献。加上公司物业出租，预计2010年、2011年将分别实现营业收入1.5亿元、7.5亿元、10亿元，归属于上市公司净利润分别为0.24亿元、1.2亿元、1.6亿元。
动力电池业务将以国家补贴政策为契机迅速做大：2010年3月19日，广东省政府发布《广东省电动汽车发展行动计划》，提出到2015年广东省形成20万辆以上电动汽车综合生产能力，公司将作为广东省政府重点扶持企业进军新能源汽车领域；预计国家对个人消费者购买节能与新能源汽车的补贴政策将在今年7月份出台，由于混合动力车对于充电站等配套基础设施没有要求，中炬森莱的镍氢动力电池将首先受益国家的这一补贴政策。报告期内，公司全面开展动力电池扩产项目的前期工作，包括可行性研究、关键生产工艺、分选工艺的改良、材料国产化、关键设备的开发和选型工作、确定镍氢电池试验室及锂离子电池试验室的建设方案，成为国内几个主要整车厂的唯一或主要供应商。公司已制定了首期1亿元左右的扩产投资计划，首期建设拟在2010年动工，2011年竣工投产，为公司新增约2000万Ah的产能，届时公司动力电池产能将达到4000万Ah。值得注意的是，在前期跟公司有过多年合作经验的六家整车厂（重庆长安、长春一汽、武汉东风、安徽奇瑞、天津夏利、北汽控股）中，有一家特许中炬森莱为动力电池独家供应商，另有几家选择中炬森莱为主要供应商。据媒体报道，“未来几年长安汽车新能源汽车比例将快速提高，2012年前争取在全部产品中达到10%的比例，2012年长安汽车计划产销新能源汽车15万辆”，公司作为国内混合动力轿车镍氢电池龙头企业，将分享到如长安汽车等的节能与新能源汽车产业化的盛宴。保守估计2010年、2011年公司动力电池组销售量分别为4000套、40000套、100000套，将分别实现营业收入0.8亿元、8亿元、20亿元，归属于上市公司净利润分别为0.106亿元、1.056亿元、2.64亿元。
长期看好公司发展前景，维持买入-A投资评级：由于国家对节能与新能源汽车政策推进进程不如我们此前预期，我们调低此前盈利预测，预计2010、2011、2012年EPS分别为0.19元、0.52元、0.86元。公司在动力电池领域的先发优势决定了公司未来将充分分享到节能与新能源汽车大规模推广的盛宴，按照2011年30倍PE，我们认为公司12个月合理目标价为15.6元（调低目标价，此前为17.6元），维持买入-A投资评级不变。
（具体内容请见附件）
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