| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2010年05月04日 15:43 |
作者： |
纪敏 |
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招商轮船（601872）2009年报符合预期，2010年1季盈利改善。公司2009年营业收入和归属母公司净利润分别同比下降了42%和72%，其中实现归属母公司的净利润为3.43亿元，对应每股收益0.10元，符合预期。2010年1季度营业收入和毛利分别环比增长28%和103%；当季实现归属母公司的净利润为2.24亿元，对应每股收益0.07元，已初步呈现出盈利复苏的趋势。
油轮业务2010年浅析：VLCC绝对主角。历史上4月份往往是油轮运价的全年低点，但是VLCC的TCE水平4月以来仍高达5-6万美元/天，和一季度的均值基本持平，预期二季度油轮市场将有望淡季不淡。受供需关系影响，年初以来原油轮运价走势强于成品油轮。招商轮船（601872）的油轮运输业务很大程度上专注于原油运输，由此也成为市场上最大的受益者。
干散货运输业务2010年浅析：Handymax提振公司盈利。受供求关系影响，Handymax是今年以来运价持续性表现最好的船型。招商轮船（601872）现有干散货运输的主力船型是即是Handymax，这也是年初以来盈利能力最强的干散货船型。未来，公司干散货运力的扩张将以大型的Capesize为主。
招商轮船（601872）的盈利表现具有相对优势。仅就2010年航运市场目前所观察到的特点来看，VLCC与Handymax分别成为细分市场的赢家。公司事实上也是最为受益VLCC与Handymax的航运企业，其原油轮比例要高于长航油运（600087）与中海发展（600026），Handy船型的比例则要高于中国远洋（601919），而中海发展则有相当部分运力在沿海的内贸煤炭运输市场运营。
维持“审慎推荐-A”投资评级。招商轮船（601872）在2010年的盈利将为出现较为确定的改善。预计2010-2011年EPS分别为0.29和0.32元，对应PE为17.4x和15.3x，估值水平位于行业低端，给予“审慎推荐”评级。
风险提示：经济复苏程度弱于预期、行业运力供给超出预期
（具体内容请见附件）
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