| 来源： |
爱建证券研究所 |
发布时间： |
2010年05月04日 15:31 |
作者： |
解文杰 |
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事件：
公司公布2009年年报及2010年一季度报告，公司高管同机构投资者见面交流。
点评：
公司整体业绩超出市场预期。公司公布2009年年报及2010年一季度报告，报告显示2009全年实现营业收入3555.21亿元，同比增长57.21%；归属于上市公司股东的净利润65.99亿元，同比增长81.14%；每股收益0.53元，同比增长65.62%；加权平均净资产收益率13.12%，比去年增加3.05个百分点；每股经营活动产生的现金流量净额为1.42元，同比增长123.07%。2010年一季度实现营业收入702.91亿元，同比增长36.45%；归属于上市公司股东的净利润13.89亿元，同比增长47.08%；每股收益0.11元，同比增长37.50%；加权平均净资产收益率2.58%，比去年增加0.62个百分点；每股经营活动产生的现金流量净额为0.22元，同比增长37.50%。
受益国内大规模铁路、公路、城市轨道交通等基础设施建设，公司新签订单大幅度增加。2009年集团新签合同金额为6013.27亿元，较2008年增长42.1%，其中，新签海外合同额597.15亿元，占新签合同总额的9.9%。截止2009年末，本集团未完工合同额合计达7057.44亿元，较2008年增长49.8%。在新签合同中，铁路工程项目合同额为3050。62亿元（其中，国内铁路工程项目合同额2775。98亿元），占新签合同总额的50。7%，同比增长20。1%，铁路招投标中中标总额位居行业第一，在铁路市场的竞争优势进一步增强；公路市场新签合同额达1279。54亿元，占比21。3%，同比增长107。6%；城市轨道交通市场新签金额达522。16亿元，占比9。4%，同比增长247。9%。
非工程承包领域取得较大突破。报告期内，非工程承包板块实现新签合同额达460。13亿元，同比增长19。1%，增速高于工程承包板块。其中集团新签勘察、设计、监理、咨询等业务合同总额达62。25亿元，同比增长35。1%；工业制造板块新签合同额为56。81亿元，同比增长60。7%；物流与物资贸易新签合同额为279。46亿元。
海外业务。2009年海外市场营业收入为223。03亿元，同比增长29。66%，共承揽海外工程项目72项，海外新签合同额达597。15亿元，同比增长41。6%，待完成合同额120。42亿元，同比增长45。4%。
目前公司的海外业务主要集中在沙特、尼日利亚、阿尔及利亚、利比亚、安哥拉等中东、非洲和亚洲的国家和地区。
报告期内综合毛利率有所下降。综合毛利率09年公司综合毛利率为9.31%，同比去年下降0.65个百分点。其中分业务来看，工程承包业务毛利率为8。50%，同比减少0。87个百分点；勘察设计咨询业务毛利率24。68%，同比下降0。13个百分点；工业制造业务毛利率13。60%，同比减少0。55个百分点；房地产、物流与物资贸易等其他业务毛利率为12。30%，同比增加0。83个百分点。公司方面解释：1、受金融危机影响，国家推出“4万亿”投资计划，在基础设施投入上规模空前，公司认为应该抓住此机会，努力提高市场占有率，使得管理幅度和管理跨度有所加大，在某些方面管理效率有所下降；2、同样基于上述理由，公司很多项目是先开工，之后逐步完善手续，而根据新会计准则，该部分项目由于无法确认收入和成本，使得毛利率暂时按0%计算；3、铁道部目前正在进行概算梳理工作，很多资金没有到位；4、由于受到世界宏观经济的影响，海外产油国的基建投入有所放缓，使得公司海外收入增速有所拉低，成本控制压力加大。公司方面表示，随着前期工程投资项目的逐步推进，很多项目的毛利率将在今年或后年得到确认，而且宏观经济逐步复苏，公司毛利率有所回升。
期间费用率同比小幅下降。09年全年期间费用率为4。16%，同比降低0。54个百分点，销售费用10。
16亿元，同比增长19。73%，原因为工程承包项目的扩张以及本年度新承揽并开工的大型工程承包项目的增加；管理费用134。08亿元，同比增长53。69%，主要原因为公司加大了对新技术的研发力度，研发费用同比增长209。61%；财务费用3。65亿元，同比减少65。56%，原因为本年度取得汇兑收益而上年度为汇兑损失。2009年所得税费用为15。76亿元，同比增长82。68%。
未来几年基础设施领域的投资建设还将继续。铁路建设目前仍处于快速发展的黄金期，有巨大的发展空间。2010年，铁道部安排固定资产投资8235亿元，其中基建投资7000亿元。到2020年，铁路总里程达到20万公里，目前仅为8万公里。公路方面将继续加强国家公路运输枢纽建设，加强高速公路、二级公路建设，到2020年达到65万公里。城市轨道交通方面，目前已有25个城市获得轨道交通建设的正式批复，到2015年前后，我国将建设87条轨道交通线路，总里程达到2495公里，总投资近万亿元。城市轨道交通工程建设在2010年将继续保持快速发展，年内全国新开工城市轨道交通工程500公里以上，预计建安合同额达1600亿元左右。从海外市场来看，目前也在42个国家有业务，目前正在前期论证或洽谈的有美国国内10条高速客运专线工程项目、中东海湾6国的连线铁路工程项目以及俄罗斯、巴西的铁路工程项目。另外，公司是国资委规定的保留后的16家可以从事房地产业务的央企之一，09年房地产业务合同销售金额达35。72亿元，同比增长351。0%；房地产业务收入26。11亿元，同比增长141。1%。目前规划建筑总面积1392万平方米，重点项目分布在北京、天津、河北、四川、贵州、湖南、广西、安徽、吉林、江苏等地区。
非公开增发有利于公司进一步改善业务结构，提升公司业绩。公司日前发布非公开增发事项，非公开发行不超过10.35亿股，其中铁建总公司认购不超过5.18亿股，募集资金主要用于以下两方面投资：1、投资BT、BOT项目及补充营运资金；2、收购铁建总公司持有的目标股权。关于此次非公开增发，我们应该看到以下几点：1、从收购的项目来看，有较高的投资收益，能够提升公司整体盈利能力，3个项目能够提升赢利4-5个百分点；2、兑现上市承诺，避免潜在同业竞争，减少关联交易；3、构筑新的竞争态势，公司在工程承包业务领域具有鲜明的竞争优势，但是公司的持续稳定发展需要发展新的竞争优势，形成新的竞争亮点；4、促进产业结构升级调整，加快战略转型。要看到目前尽管国内基础设施建设规模相当庞大，但是其增速和高峰期也会逐步过去，要看到未来在基建业务平稳状态下公司业绩的可持续发展路径。我们认为这是公司积极主动调整业务结构变化，适应和应对未来行业竞争态势，为公司的长远增长谋求布局。
估值及投资建议。我们预计公司10年、11年每股收益为0.63、0.74,相对目前的股价PE为12.43倍、10.58倍，PB为1.77倍，我们认为目前的估值状况已具有较大吸引力，考虑到公司庞大的在手订单储备以及非公开增发如若完成后对公司盈利能力的提升，我们维持“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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