| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2010年04月30日 14:51 |
作者： |
陈俊华;李捷 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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一季度业绩符合预期：
1季度公司实现净利润6.2亿元，合EPS0.21元；同比提升11%，环比提升208%。业绩提升主要源自投资收益大幅上升。1季度业绩展我们全年盈利预测的36%。
正面：
投资收益4.9亿元，同比提升51%。占当季净利的80%。其中，来自于联营和合营企业的收益为1.3亿元，占总投资收益的27%；现金分红超过2亿元。
净负债率由09年末的34%下降至30%。
负面：
1季度EBIT同比下降16%至5.6亿元。当季公司收入同比增长47%，除电力业务外，管网业务和煤炭销售业务量亦提升，但该两项业务利润率仍显著低于火电业务，导致当季EBIT利润率仅为11%，较去年同期降8个百分点。
发展趋势：
电力业务值得期待。1）我们对上海地区火电利用率持乐观态度：2-3季度火电机组利用小时维持高位，燃料成本稳定。预计外高桥机组，外二、外三机组2010年贡献利润将超过5亿元，是公司利润的稳定器。2）漕泾电厂（2*100万kw）机组上半年有望实现双投，下半年公司电量同比会大幅提升。3）2011年电力业务收益将大幅提升：漕泾电厂全年贡献产能，以及秦山核电二期扩建（2*65万kw）将于投产。
分红和资产处置收益将减少，投资收益将环比回落。
增发事宜有望年中实施。扩容不超过3.5亿股，用于漕泾电厂、临港电厂等，进一步降低公司负债率。
盈利预测调整：
维持当前盈利预测。预计2010、11年净利润为17.5和19.8亿元。按增发后股本，对应EPS0.54元和0.61元。
估值与建议：
维持审慎推荐。看好长期利润稳健性，短期缺乏股价催化剂。
（具体内容请见附件）
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