| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2010年04月30日 14:32 |
作者： |
杨宝峰 |
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一季度宝钢盈利基本符合我们预期（见《一季报前瞻》），也明显好于行业整体水平。单季度吨钢毛利1019元/吨，环比增长38%，不过仍低于1200元/吨的历史平均水平，这主要受益于产品售价的提升和成本上涨的滞后。
公司预计中报业绩同比增长6至10倍，即在0.28~0.44元之间，意味着二季度环比可能下滑，这主要是受铁矿石价格大幅上涨的影响。尽管如此，在今年4、5月继续上调价格后，二季度均价较一季度上涨400元/吨以上，预计二季度宝钢业绩表现仍将继续好于行业平均。
近期宝钢股价的弱势表现主要受以下因素影响：1）进口矿石从年度长协转为季度定价；2）汽车板和家电用板定单下滑预期。我们认为股价下跌对负面预期已经反映过度。
虽然矿石谈判预期对长协比例最高的宝钢影响负面，但产品定价能力使公司受新定价模式的影响相对有限，从历史看宝钢盈利主要取决于其产品差异化的盈利能力，而矿石优势占比较低。从下游需求看，在汽车产销量没有明显下滑前，宝钢冷轧系产品将保持较强的定价能力。
从工业化阶段看，中国钢铁行业已经从量增发展到质变阶段，普通钢铁产品需求增速将呈下降趋势，而随着我国汽车等高端耐用品的快速增长和先进设备制造业崛起、中国对高端钢材需求仍有大幅增长空间。定位于高端板材产品的宝钢将是未来行业发展趋势的明显受益者。
从行业层面看，随着进口矿石定价机制从年度转向季度定价和超预期地产新政的实施，市场对钢铁行业未来需求和盈利趋势忧虑加重，我们认为近期股价下跌已经充分反映这些负面冲击，但钢铁股的乐观表现仍需等待趋势向上的驱动因素。
从估值看，对应10年盈利预测的P/E、P/B分别为9.3倍和1.1倍，目前股价大幅下跌后具备明显吸引力，维持买入投资评级。
（具体内容请见附件）
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