| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2010年04月29日 14:54 |
作者： |
刘元瑞;邹戈 |
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撰写时间： |
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事件描述
祁连山今日发布股权转让事宜获得国务院国资委批准的公告，其主要内容为：
甘肃省人民政府国有资产监督管理委员会、中国中材股份有限公司和甘肃祁连山建材控股有限公司三方已于12月27日签署了《甘肃省人民政府国有资产监督管理委员会、中国中材股份有限公司关于甘肃祁连山建材控股有限公司增资扩股并股权转让协议》，中国中材股份有限公司拟通过增资扩股和股权受让的方式获得甘肃祁连山建材控股有限公司51%的股权。
该事项于2010年1月20日经甘肃省人民政府《关于甘肃祁连山建材控股有限公司增资扩股并股权转让事宜的批复》（甘政函[2010]9号）批准后，于2010年4月23日经国务院国有资产监督管理委员会《关于甘肃祁连山水泥集团股份有限公司实际控制人变更有关问题的批复》（国资产权[2010]296号）批准。
事件评论
第一，股权转让获准后，中材正式控股祁连山变更之前，甘肃祁连山建材控股有限公司控股了祁连山，中材股份占祁连山11.58%的股份，屈居第二；变更之后，中材股份受让了甘肃省国资委控制的甘肃祁连山建材控股有限公司51%的股份，从而中材股份成为了甘肃省祁连山建材控股有限公司的控股股东，进而间接地控股了祁连山。
第三，我们维持对公司的“推荐”评级首先，目前，水泥行业受房地产调控的影响，调整较大，相对大盘PE估值已到历史估值水平下限，我们再三强调的是房地产对西北地区水泥需求影响甚微；同时，宁夏1季度降价、赛马实业1季报预亏也让市场担忧祁连山重蹈覆辙，我们在《如何看待祁连山和赛马实业——宁夏降价事件点评》报告中分析过，甘青地区需求和宁夏的差异，祁连山目前仍处在成长中期；我们认为受本次经济结构调整的影响，目前水泥区域性分化更加强烈，对各区域的水泥基本面判断和估值应该区别对待。
其次，我们认为在经历了煤电上涨、海螺、金圆水泥投产对价格负面影响后，目前祁连山各区域价格均在回升，我们预计2季度毛利率和盈利水平仍将保持较快增长，超预期的可能性较大。
再次，本次中材正式控股祁连山有望加速其整合甘青藏市场，我们基于安全边际的考虑，在业绩预测时并没有考虑并购带来的增长，一旦发生实质性整合，业绩将超预期。
我们预计10-12年的EPS分别为1.26、1.71、2.33元/股，对应PE分别为11.72、8.64、6.35，我们认为基于以上三点理由，目前公司严重被低估，维持“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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