| 来源： |
东兴证券研究所 |
发布时间： |
2010年04月29日 13:42 |
作者： |
谭可 |
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事件：
公司今日公布年报，全年实现营业收入374,036万元，同比下降41.36%；净利润-44,782万元，首现亏损，同比降2,928.13%。每股收益-0.46元，低于我们预期的-0.33元。
业务回顾：
焦炭出口转内销不畅，销量骤降60%。09年公司共生产焦炭101.15万吨，同比降31.02%；产销生铁85.18万吨，同比增长34%。由于公司焦炭传统出口，09年受制行业关税上调，出口全部转内销，国内客户欠缺，导致全年焦炭销量仅43.53万吨，不足产量一半，同比下降62.84%。
受制行业低迷，毛利率转负。09年，由于销售规模下降，公司收入成本均有下降，但由于全年中焦炭主要原料焦煤价格始终坚挺，而焦炭价格持续低迷，使得公司一年中仅短时间微利，多数时间亏损，09年毛利率由08年的15.17%跌至-0.88%。
逆市中，费用控制有成效。09年，公司销售费用同比下降69.06%，降幅高于收入及成本，占收入比由08年的3.22%下降1.52个百分点至1.7%。
1季度收入同比增长，但亏损依然。公司10年1季度，营业收入93,653.04万元，同比增长38.63%，主要是受焦炭、生铁量、价齐升推动。虽然我们从1季度的市场情况来看，焦煤同比上涨幅度较大，但公司成本控制得力，成本虽同步上升，但涨幅明显低于收入，同比增27.77%。公司毛利率升至6.95%，同比提升7.91个百分点，环比更是大幅提升13.5个百分点。
业务展望：
根据公告，公司200万吨/年焦化技改项目二期工程的第二座焦炉已于2010年2月2日进入试生产阶段，则公司焦炭产能达到240万吨，同比增长37%；公司也积极向上游延伸，主要体现在与汾西矿业以及其他主体成立公司在吕梁、晋中以及介休的资源整合，但公司仅能参股，而且由于整合之初，各项成本费用诸多，近两年，公司参与整合的意义更多在于上游原料供给的保证，而分享资源整合带来的收益还为时过早。
公司80万吨的矿渣细粉工程上半年可投入运行，该工程原料由于为废渣目前没有成本核算，项目达产后将开始核算，但原料实际成本基本为零，但考虑到今年仅有1个季度满产且建成之后会有摊销等固定成本支出，贡献业绩的可能性较小，但11年开始将有业绩释放。
盈利预测
我们维持此前对公司10年盈利预测，10年公司每股收益为-0.44元。
投资建议:公司未来还是主要立足焦炭主业，做大做强，但受制行业低迷，今年可能依然亏损。但公司积极上下游延伸，随着焦炭行业内部整合格局渐变，再结合公司作为民营企业成本控制方面更具灵活性，我们认为公司具有持续关注的价值，暂时维持“中性”评级。
（具体内容请见附件）
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