| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2010年04月28日 16:22 |
作者： |
康志毅 |
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1季度业绩平淡。2010年1季度公司实现营业收入132.56亿元，同比增长13.6%；营业利润4,426万元，同比减少44.1%；归属母公司所有者的净利润1.10亿元，同比增长39.7%；摊薄每股收益0.06元。
基数高致营收增速放缓。10年1季度营收增速放缓，收入增长来自终端、电信软件服务其他收入分别同比增长41.8%、40.8%，但由于09年国内TD-SCDMA和GSM系统收入基数较高，致使10年运营商网络收入仅同比增长0.9%。另外运营商网络收入中，有线接入、光通信产品由于国内外业务的拓展实现了快速增长，相应产品PON、Wimax以及PTN的收入大幅增长。
综合毛利率降幅合理，费用压缩有效。毛利率33.4%，同比下滑1个百分点，高毛利率的运营商网络收入占比下降为主要原因，同时高速增长的终端产品毛利率也下滑1-2个百分点。期间费用率30.3%，同比下降1.1个百分点，管理费用率、研发费用率、财务费用率分别下降0.4、0.7、1.0个百分点，销售费用率上升1.1个百分点，我们认为系统收入减少导致费用率下降幅度合理。
资产减值损失增加，软件增值税退税增加、实际所得税率下降促使利润增长。由于收入规模扩大，公司坏账准备金增加，致使资产减值损失同比扩大43.6%。软件增值税退税增加促使营业外收入同比增长91.8%，另外由于季度的税率波动，1Q10实际所得税率下降12.9个百分点至22.9%，以上两点促使净利润的快速增长。
关注焦点。海外：1Q公司海外收入同比增长约30%，亚洲、非洲及其他地区均有开拓，复苏趋势持续；印度3G建设预计在4季度启动，公司年内有望确认部分Wimax收入。
国内：TD系统设备4期招标进行中，关注公司市场份额的变化；手机补贴增加、3G资费降低有望刺激3G用户增长提速，存在3G网络扩容预期。
投资建议。维持公司2010-2011年每股收益分别为1.65元、1.97元的盈利预测，估值水平低，同时基于公司的稳健成长趋势，维持“买入”评级。
（具体内容请见附件）
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