| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2010年04月28日 14:36 |
作者： |
董俊峰;王国平 |
| 公司评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
1．事件
27日公司发布2009年年度报告和2010年第一季度报告。
报告显示，报告期内实现营业收入70亿元，同比增长37%；实现归属于母公司股东净利润1.2亿元，同比增长10%，稀释每股收益0.16元，每股经营活动产生的现金流量净额0.72元。
2．我们的分析与判断
首先需要提示的是，2010年第一季度乳品行业环境远好于刚从2008年底行业性事件后开始恢复的2009年同期，这是分析的前提。那么我们看，（1）主营业务收入同比增长37%，符合这个前提；（2）公司今年第一季度净利率竟然只有1.8％，低于2009年同期2.2％水平，这不是原材料上涨所能够解释的，因为原材料价格不是决定性因素。
全年300亿元收入确定，净利率低于预期原因请参考现金流量表和毛利率等。公司今年第一季度收入增长37％，2009年第一季度收入51亿元，全年243亿元，从历史数据可推算，全年300亿元销售收入较为确定。因此，全年净利率水平决定了净利润水平，净利率水平又取决于特定事件的发生时点。
不论是从投资角度还是从实业角度，今年都是迎接历史机遇的开篇之年。我们维持今年4月1日《2010年4月食品饮料行业投资组合：历史性伊利股份（600887）投资机会到来》和2009年3月9日、5月4日、8月31日和11月1日以来伊利股份（600887）4篇深度报告观点，在此仅重复部分内容，即2009年下半年报告显示公司销售继续全面恢复，我们维持前几篇深度研究报告中的判断，即毛利率拐点出现，调升全年销售收入同比增速5个百分点，调升毛利率（液体乳、奶粉、冷饮）各（1.8,0.8,1.7）个百分点，调升销售费用率和管理费用率0.4和0.7个百分点，将促成公司业绩迅速回升，提前一年重返原有上升通道之概率较大；与蒙牛升“常配”降“日配”液体乳升级策略不同，伊利多年来一直采用液体乳、奶粉和冰淇淋等全产品线策略，且各品项均无短板，其中“现金牛”业务液体乳一直以高毛利“常配”产品为主，近两年毛利率分别高出蒙牛3.5和7.3个百分点，奶粉是区别于主要竞争对手蒙牛的“明星类”业务，CAGR2008-2011近25％，冷饮业务未来若干年有望随着产品提价和结构升级，盈利能力将大幅提高。
3．投资建议
我们维持《2010年4月食品饮料行业投资组合：历史性伊利股份（600887）投资机会到来》测算2010和2011年EPS分别为1.51和2.06元，维持去年初以来的“推荐”评级。我们认为目前时点情况下，公司是2010年唯一超额收益食品饮料主板大市值股。
（具体内容请见附件）
|
| |
|
| |
|
| |
全景网刊登此文目的在于传播更多信息，与本网站立场无关并谢绝转载！全景网不保证其内容的准确性、可靠性和有效性，本版文章的原创性以及文中陈述文字和内容并未经过本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性，数据及图表的准确性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，不作为任何买与卖的建议，并请自行核实相关内容。据此操作，风险自担。 |
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
