| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2009年11月30日 15:41 |
作者： |
董俊峰 |
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1．事件
蒙牛乳业（2319.HK）近日发布公告称，向承授人要约授出购股权。
2．我们的分析与判断蒙牛股权激励利好伊利盈利能力提升。为什么蒙牛实施股权激励对伊利股份盈利能力提升是利好呢，这需要分析行业格局对行业整体特别是龙头公司盈利能力的影响。我们相信，蒙牛在实施股权激励后，将有助于其盈利能力的提高，毕竟所授出购股权之行使价为每股港币24.4元，因此提醒关注盈利能力的提高需各个影响因素的合力推动作用。
蒙牛本次股权激励实施可新增6891万股。公司本次向合资格承授人要约授出8902.5万份购股权，以供认购普通股，其中包括以下购股权：（1）2011.65万份购股权（新购股权）用以交换及取代将被注销的二零零七年十一月授出的尚未行使购股权；及（2）6890.85万份额外购股权，购股权之行使价为每股港币24.4元，自授出日期起计六年内有效，购股权将分三批归属，即自购股权授出日期起计第二个、第三个及第四个周年日分别归属所授出购股权20%、40%及40%。
不论是从投资角度还是从实业角度，今年都是迎接历史机遇的开篇之年。我们维持今年以来在3月9日、5月4日、8月31日和11月1日伊利股份（600887）4篇深度报告观点，在此仅重复最新11月1日《伊利股份（600887）深度研究报告：超越预期迎接历史机遇（三次更新）》部分内容，即2009年第三季度报告显示公司销售继续全面恢复，我们维持前几篇深度研究报告中的判断，即毛利率拐点出现，调升全年销售收入同比增速5个百分点，调升毛利率（液体乳、奶粉、冷饮）各（1.8,0.8,1.7）个百分点，调升销售费用率和管理费用率0.4和0.7个百分点，将促成公司业绩迅速回升，提前一年重返原有上升通道之概率较大，预计三大业务液体乳、奶粉和冷饮第四季度销售恢复比例为267％；与蒙牛升“常配”降“日配”液体乳升级策略不同，伊利多年来一直采用液体乳、奶粉和冰淇淋等全产品线策略，且各品项均无短板，其中“现金牛”业务液体乳一直以高毛利“常配”产品为主，近两年毛利率分别高出蒙牛3.5和7.3个百分点，奶粉是区别于主要竞争对手蒙牛的“明星类”业务，CAGR2008-2011近25％，冷饮业务未来若干年有望随着产品提价和结构升级，盈利能力将大幅提高。
3．投资建议我们维持原深度报告测算2009、2010和2011年EPS分别为0.86、1.06和1.35元，维持年初以来的“推荐”评级，合理价位33元。
（具体内容请见附件）
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