| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2010年04月27日 15:11 |
作者： |
刘青松 |
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公司动态：
秦川发展1季度年收入、净利润分别为2.84亿、0.13亿元，同比增长21.5%、9.6%，录得每股收益0.04元，略低于预期。
评论：
业绩略低于预期的主要原因为：磨齿机等高毛利率产品收入确认滞后，而外圆磨床等低毛利率产品底部复苏，导致毛利率同比下降4.6个百分点，环比下降4.8个百分点。
磨齿机等高毛利率产品收入确认滞后公司产品收入确认周期较长。从获得订单到开始生产的间隔需要根据产能情况而定。从生产到收入确认一般需要4个月左右，大规格产品需要半年左右，具体流程包括生产、本厂测试、分拆运输、客户厂重装测试、验收后确认收入。因此公司09年末和今年1季度大量新接订单无法在１季度确认收入。磨齿机、大型加工中心等高毛利产品1季度收入占比下降，导致综合毛利率明显下降。
低毛利率产品１季度大幅回暖1、主营外圆磨齿的秦川格兰德1季度获得成都铁路局、玉柴集团、洛轴集团等一批重点客户的批量订单，新接订单突破1亿元，同比增长70%，销售收入同比增长43%。秦川格兰德产品毛利率远低于磨齿机，该公司08年收入1.1亿，利润仅62万元，09年收入0.94亿元，亏损90万元。因此该公司收入占比的提升降低了公司的综合毛利率。
2、毛利率仅个位数的原材料贸易、进出口业务09年大幅下跌，今年1季度底部反弹。以上业务占比的提升拉低了综合毛利率水平。
预计２季度开始毛利率和收入将明显改善。09年末和今年1季度新接订单的收入确认有望于２季度开始提速，尤其是交付周期较长的大型机床将更为明显。此外，1季度向来为公司收入和利润淡季；今年中期重型装配车间的达产也将缓解公司的产能瓶颈。因此全年收入和利润将呈现前低后高走势。
盈利预测及投资建议：
维持公司盈利预测不变，2010~2011年EPS0.41/ 0.51元，对应市盈率31x、25x。鉴于公司磨齿机良好的前景，以及整体上市方向明确，维持“审慎推荐”的投资评级。若股价因1季度业绩低于预期而大幅调整，将带来新的介入机会。
风险：
市场对公司业绩释放意愿的担忧导致股价波动；引进财务投资者和整体上市进展的不确定性。
（具体内容请见附件）
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