| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2010年04月27日 14:33 |
作者： |
董俊峰;王国平 |
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1．事件
26日公司发布2009年年度报告。
报告期内实现营业收入45亿元，同比增长35%；实现归属于母公司股东净利润15亿元，同比增长21%，稀释每股收益0.40元。
2．我们的分析与判断
近三年行业销量增速下滑，公司逆势突飞猛进。如图1所示，白酒行业2007年销量增速达到了顶峰，2008和2009年连续下滑，2009年已经回到了2005年的水平。不过，公司2009年逆势突飞猛进，各方面表现良好。
第一季度经营业绩质量高。如表1所示，公司第一季度销售收入增速超过了近年来水平、毛利率创近年来新高，主要源出合并报表新增权益收入，产品提价贡献将在未来显现。我们注意到公司经营活动产生的现金流量净额/营业收入和经营活动产生的现金流量净额/经营活动净收益，与往年相比上升幅度比较大，说明业绩质量高，因此提醒投资者关注公司现金流未来发展趋势对业绩释放的影响，因为股权激励的可能性存在着影响业绩释放的进程。另外公司主品牌销量变化趋势也较为值得关注。
公司格局稳定，期望公司未来涅盘。2009年《关于进一步完善公司治理结构的整改方案》促成了股份公司法人治理结构的完善和长期稳定；股份公司向宜宾五粮液酒类销售有限责任公司单方增加注册资本1.5亿元，使股份公司达到持股95%、集团公司持股5%，基本上解决了最大的股份公司利润露出点问题。公司未来前景可期。
3．投资建议
我们认为在解决历史遗留问题后，2010年业绩值得期待，考虑到消费税具体金额仍需观察，及未来3年宏观经济增速的影响，公司中端新品实现走量仍然需要时间投入，及股权激励的因素，下调2010、2011年EPS分别为1.09和1.31元，给予“谨慎推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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