| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2010年04月26日 14:58 |
作者： |
白宏炜 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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2009年每股收益0.47元，高于预期公司2009年录得主营业务收入34.2亿元，同比上升226.8%；实现净利润4.2亿元，同比增长55.1%，合每股收益0.47元，大幅高于预期，差异主要是期内公司主力项目2009年结算28.8亿元，结算进度好于预期。公司宣布拟每10股派红利1元（含税），转增1股。
正面：
2009年房地产业务结算33.9亿元，同比增长230.5%。期内主要结算项目是亿城西山华府（结算28.8亿元），苏州亿城新天地一期（2.90亿元）及万城华府尾盘（1.27亿元）。
销售情况良好、2010年业绩锁定性强：公司2009年实现签约销售收入45.34亿元。其中西山华府项目实现37.44亿元签约销售。2009年底已售未结收入占到2010年预测房地产结算收入约74%。
负面：
税后毛利率同比下降9.4个百分点至21.9%，主要是当年结算项目结构变化以及土地增值税同比增长较多所致。净利润率同比下降13.6个百分点至12.3%，主要源于当期未录得晨枫项目投资收益以及期内项目赔偿及捐赠支出大幅增加。
发展趋势：
往后看，公司2010年的主力销售项目是北京西山华府尾盘以及中关村项目，销售资源依然较为丰富。期末公司拥有在建及储备面积约180万平方米，可以满足公司未来3年开发需要，往后看，随着北京土地市场热度持续升温，核心城市土地获取难度日益加大，公司拿地将逐步转向环渤海地区。
上调2010/11年盈利预测、暂维持“中性”
（具体内容请见附件）
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