| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2010年04月26日 14:02 |
作者： |
吴红光 |
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公司今日公布2010年一季报，一季度实现收入14.08亿元，同比增长17.57%，实现归属母公司净利润207.2万元或EPS=0.014元，同比下降5.18%，扣非后EPS=0.032元，同比下降52.24%。业绩原低于市场预期。..我们此前一直推荐公司的理由在于其发生的制度性变革和民企入主后带来的经营效率的提升。但不可否认的是，对于如南京中商这样“斑马”公司来说，其拐点的时间成本可能难以把握。
从销售规模、资产质量等方面来衡量，公司目前的市值仍有较大程度低估，考虑到产业资本和金融资本的利益博奕，我们建议投资者以一个较长的回报周期去看待公司，在关注公司短期业绩的同时还要衡量公司长期发展趋势和内在价值。
我们关注到公司经营性现金流达到1.08亿元或CPS=0.755元，同比增长58.07%，此外公司销售收入稳步增长17.57%，毛利率达到19.93%（vs091Q18.52%），核心门店南京中央商场收入增长23.15%，毛利率24.03%（vs091Q22.67%），如按常理判断，公司的实际经营状况应好于业绩表现。
公司1季度费用大幅增长，是业绩下滑的主要原因。从合并报表口径来看，公司管理+销售费用率较去年同期上升2.98个百分点，而费用异常在母公司报表中体现更为明显，一季度管理+销售费用率达到惊人的19.05%，远高于去年同期的11.83%。由于母公司费用率的大幅上升，其缴纳的所得税也只占到公司总所得税的54%，远低于以往75%-80%的缴纳所得税占比。由于一季报信息量较小，我们仅从以上数据进行分析，并认为公司实际情况应好于报表反映的数据。由于民企入主之后，公司内部的治理和变革牵扯到多方利益，必然是一个漫长和痛苦的过程，从而带来业绩的不确定性和较长的时间成本。我们仍维持公司10-11年零售主业EPS0.90、1.20预测不变，并将密切关注公司后续，择机调整盈利预测。
（具体内容请见附件）
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