【研究报告内容摘要】

　　2009年净利润同比增长100%,2010一季度净利润同比增长168%。2009年公司营业收入 200亿元,比上年同期增长17%,归属母公司净利润18.6亿元,同比增长100%,每股收益1.93元,公司提出了优厚的分红方案,拟每10股送15股派现金3.8元。一季度营业收入66.5亿,同比增长49%,归属母公司净利润5.1亿元,同比增长168%,每股收益0.53元。

　　煤炭产量增量主要来自2009年底收购的新景矿。2009公司生产原煤2096万吨,高于公司年初计划的1650万吨,主要是收购新景矿,新景矿贡献产量209万吨,2009年收购集团煤炭1969万吨,销售煤炭3953万吨,同别增长8.8%,其中:喷粉煤476万吨,同比增长20%,块煤470万吨,同比增长8%,选末煤2855万吨,同比增长4.3%。

　　2009年综合煤价基本持平,各煤种涨跌不一。09年公司煤炭综合售价439.6元/吨,同比上涨0.08%,分煤种来看块煤售价731元/吨,同比增长5%;洗粉煤平均售价655元/吨,同比下降29%;选末煤平均售价367元/吨,同比增长10%。

　　煤价及资产收购改善公司毛利率。由于大量关联交易的存在使公司毛利率一直处于较低水平,但公司近两年不断收购集团资产来改善关联交易提升公司盈利水平,2009年煤炭毛利率22.6%,提升3.2个百分点,同时由于煤价的上涨,洗块煤毛利率增加11.23个百分点至51.17%,洗末煤毛利率增加7.11个百分点至6.33%,洗粉煤由于煤价的下跌毛利率减少12.41个百分点至40.28%。

　　资产注入仍值得期待。公司一直致力于关联交易的解决,2008年收购开元矿,2009年收购新景矿,但公司和集团之间仍有较大关联交易,我们认为资产收购的趋势没有改变,2009年阳泉集团产量4346万吨,是公司原煤产量的2倍多,且在山西资源整合中集团获得大量资源,我们认为这是上市公司成长的外在动力。

　　维持“买入”投资评级。由于关联交易的存在使公司毛利率一直较低,也正因为如此,我们认为公司业绩还存在较大改善空间,因此公司是我们今年重点推荐的股票之一。不考虑资产注入,新景矿及平舒矿支撑今明两年的成长,同时公司年初增资的国阳天泰公司在资源整合中也必然会获得收益,我们预计2010/2011年每股业绩分别是2.54元/2.86元,对应动态PE分别是17、15倍,和煤炭行业的平均估值水平相当,仍维持“买入”投资评级。