| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2010年04月23日 13:51 |
作者： |
韩振国 |
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主要内容
2009年，公司煤炭销量同比增幅8.81%，公司调整煤炭产品结构，使得煤炭综合售价在大势较弱情况下保持基本稳定，殊为不易。公司成本增幅小于收入增幅，期间费用大幅度下降，公司成本费用控制效果极佳。公司业绩出现大幅度提高，EPS为1.93元，同比几近翻番。
2010年以后，不考虑收购，公司煤炭销量增幅很小，由于煤炭综合售价同比增幅9%左右，收购新景矿之后关联交易明显减少，煤炭销售成本也因此有所下降。收入增长，成本下降，预计公司2010-2011年EPS分别为2.39元和2.59元。
我们看好公司依托大集团下的快速发展，看好整个煤炭板块的稳定发展，维持此前对公司“买入”的投资评级，6个月的目标价格为54.97元，相当于2010年23倍的PE。
2009年业绩分析
公司公布2009年年报，EPS为1.93元。2009年，公司营业收入200.05亿元，同比增长17.45%；利润总额24.87亿元，同比增长108.05%；归属于上市公司股东的净利润18.56亿元，同比大增99.59%。基本每股收益1.93元（2008年：0.97元）。扣除非经常性损益后的基本每股收益为1.81元，与我们此前预期的1.86元接近。在煤炭行业2009年整体走弱大势下，公司能取得如此快速增长，实属少见！公司拟实施的分配预案非常诱人：以2009年12月31日总股本962,000,000股为基数，向全体股东每10股送15股，派发现金红利3.80元（含税）。
煤炭产销量都有所增加。2009年，公司原煤产量完成2096万吨（2008年：1774万吨），同比增长18.15%。公司原煤产量的增长主要是由于公司当年收购了集团公司新景矿所致。公司采购集团公司原料煤1430万吨（2008年：1525万吨），采购量减少主要是由于收购新景矿。公司销售煤炭3953万吨（2008年：3633万吨），同比增长8.81%。我们推断，煤炭销量的增长主要来自开元矿业、平舒煤业以及外购煤的销售。
煤炭综合售价439.60元/吨，同比上涨0.08%。2009年，公司煤炭综合售价439.60元/吨（2008年：439.24元/吨），其中，洗块煤、喷粉煤、洗末煤价格分别为731.27元/吨、655.02元/吨、367.53元/吨，同比分别上涨了4.98%、-20.83%和9.61%。公司能在2009年煤炭市场价格普遍下跌的情况下保持综合售价稳定，主要得益于销售结构的变化。2009年，公司洗末煤销售2855万吨，占公司煤炭销量3953万吨的72.22%，其价格的上涨对于综合售价的上涨贡献最大。
单位煤炭销售成本以及外购煤增加是营业成本同比增长的两个主要原因。2009年，公司营业成本159.14亿元，同比增长14.64％，其中煤炭产品销售成本134.49亿元，占营业成本的84.56%，同比增长10.75％。吨煤销售成本从334元/吨上涨到340元/吨。2009年，公司收购集团公司1969万吨（2008年：1873万吨），外购的数量增加会导致成本的增加。其中采购原料煤1430万吨，虽然数量同比减少，不过采购原料煤的价格从2008年的390元/吨上涨到400元/吨。
营业成本增幅低于收入增幅以及期间费用大幅降低，使得净利润大幅度增加。2009年，公司营业总收入同比增长17.46%，营业成本增长14.64%，期间费用下降16.76%，营业总成本同比增幅10.76%。公司完全成本增幅小于收入增幅，成本费用控制出乎预料地好。这是公司净利润同比大增的主要原因。
（具体内容请见附件）
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