| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2010年04月23日 14:03 |
作者： |
丁频 |
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事件：公司发布一季度报告，实现营业收入34291万元，较上年度同期增加56.97%，实现归属于母公司所有者的净利润为11002万元，同比增长128%，折合每股收益0.63元。公司同时预期半年报归属于母公司所有者净利润增长120-150%，预测值为14266-16211万元，折合每股收益0.81-0.92元。
点评：公司业绩的大幅增长主要来源于两方面：山东登海先锋种业有限公司（公司控股子公司）主销品种先玉335继续保持旺销势头，业绩增幅较大；2009年通过省审和国审的超级玉米新品种完成一定销量，母公司销售利润较上年同期有所增加。
登海先锋仍然是公司最主要的盈利来源。根据公司一季报披露的数据，登海先锋的利润大致为1.3亿元，为登海种业贡献利润6600万元。我们预期登海先锋2010年全年利润达到2.4亿元，同比增长33%。我们认为这样的预测仍属保守，因为2009年，登海先锋实现主营业务收入34058万元，同比增长45.02 %；实现净利润18537万元，同比增长53.9%。
同时，登海先锋的新厂建设计划渐行渐近，我们预计新厂地址落户甘肃的可能性较大。
母公司因超试的销售确认而业绩大幅增长。2009年一季度，母公司实现的利润仅有180万元，而今年的一季度利润达到3642万元，实现收入9765万元，同比增长53.97%。由于种子价格上调和质量提升，我们认为其他种子的盈利能力也将较上年同期增长，但一季度母公司盈利的大幅增长仍归功于超试的销售确认。我们预计一季度确认销售的超试数量在50-60%左右。
二季度的盈利增长的主要推动力是母公司。我们预计登海先锋在二季度的盈利增长仍能维持40%以上，大致为3310万元，为股份公司贡献1688万元。而根据公司预测数据，第二季度公司合并净利润预测值为3264-5209万元，则母公司盈利为1576-3541万元。而去年第二季度母公司的盈利为713万元。由此，我们可以得出结论：二季度因超试的确认收入而导致盈利大幅增长。
2010年超试品种推广面积将超过我们前期预测。我们维持在年报点评中对超试品种的推广面积预测。预计2010年的推广面积将达到600万亩，销售数量达到900万公斤。如果在6-9月的生长过程中，不出现大的问题，则2011年的销售数量将达到1800万公斤，推广面积1200万亩。当前，正是落实制种面积的时期，根据我们对超试品种推广面积的预测，今年公司的制种面积将会有大幅增长。但由于制种成本上升和天气原因，实际制种面积仍是不确定因素。
盈利预测和投资建议。我们维持2010-11年公司的每股收益至1.17和1.65元。我们再次重申公司未来具有较为确定的高成长，仍维持对公司“买入”的投资评级。但短期而言，由于玉米种子的销售特性，往往一季度的盈利是全年最高的。
公司盈利表现再出现惊喜的可能性较小。
不确定因素。今年天气较为异常，西部地区气温较低，如果天气原因导致今年制种出现困难，则对今明两年的公司盈利都将构成不利影响。
（具体内容请见附件）
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