| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2010年04月21日 14:31 |
作者： |
丁频 |
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登海种业今日公布2009年年度报告。公司实现营业收入57911.73万元，同比增长38.90%，实现营业利润18887.47万元，同比增长260.12%，实现利润总额18538.32万元，同比增长200.20%，实现净利润9362.06万元，同比增长3498.09%，每股收益0.53元。全年销售玉米种实现营业收入54363.67万元，同比增长39.31%；销售蔬菜种实现营业收入1478.17万元，与上年持平；销售花卉实现营业收入409.09万元，同比增长-1.91%。公司的分配预案：拟以2009年12月31日总股本17600万股为基数，向全体股东每10股派发现金股利2元（含税）。
玉米种子销售量同比略有增长。全年销售玉米种实现营业收入54363.67万元，同比增长39.31%；增长主要来源于先玉335，销售收入同比增长48%以及登海662（超试品种）实现2015万元的销售。本期毛利率为57.13%，较上期增长3.14个百分点，主要原因登海先锋子公司其主销品种先玉335产能、市场逐步扩大和“卖粒模式”所带来的高利润空间进一步显现，同时公司总部本期销售价格的提高和超试品种的进入市场，使公司销售毛利率增长影响所致。老品种的销售收入仍趋下降，登海11号和9号销售收入分别下降13%和33%。
母公司因超试品种而实现盈利。母公司实现收入19817万元，同比增长26%，毛利率31%，提升2个百分点，2008年母公司亏损5389万元，即使扣除资产减值损失，母公司仍亏损490万元，而2009年实现盈利2868万元。主要应该归功于：1）超试实现销售2025万元，2）部分老品种在在提高质量的基础上，初步实现了销售方式由卖斤向卖粒、低价位向高质量高价位的转变。
2010年超试品种推广面积将超过我们前期预测。我们曾在深度报告中，坚定看好超试的推广前景。我们假设在审定之后的第一年（2010年）推广500万亩，销售数量达到600万公斤，这样的推广速度已经超越过往10年表现最好的品种郑单958。但是，事实推广速度可能比我们预想的更快。4月12日晚，新闻联播内容：今年春耕备播中，凭借每亩1400多斤的高产能力和超强的抗倒伏性能，超级玉米上市后立刻成为了最受欢迎的品种之一。根据年报披露信息，2009年超试实现销售2025万元，按照先玉335的价格测算，销售数量为95万公斤，则2010年上半年可销售数量在800万公斤左右。假设下半年销售100万公斤，则2010年的推广面积将达到600万亩，销售数量达到900万公斤。如果在6-9月的生长过程中，不出现大的问题，则2011年的销售数量将达到1800万公斤，推广面积1200万亩。但超试品种的毛利率水平略低于我们的预期，2009年达到53%，我们认为主要原因是2009年制种的平均亩产量由于天气原因低于预期。
登海先锋仍然是公司最主要的盈利来源。2009年，实现主营业务收入34058万元，同比增长45.02 %；实现净利润18537万元，同比增长53.9%。其主要原因是先玉335市场销售继续保持旺销态势，2009年先玉335实现销售收入31843万元，同比增长47.97 %，销量完成1502万公斤，同比增加38.82%，平均价格21.20元/公斤，价格较上年也有一定幅度的增长。
先玉335由2007年的229万亩上升至2008年的816万亩，跃升为全国推广面积最大的第五位，表明1）具有市场竞争力的品种在其推广的前期，其推广面积的上升幅度可以成倍计算。2）我们预计2009-2010年先玉335的推广面积仍能大幅增长。我们预期登海先锋2010年利润达到2.4亿元，同比增长33%。先锋的新厂建设计划渐行渐近，我们预计新厂地址落户甘肃的可能性较大。
存货减值准备计提已经结束。我们注意到2009年公司的资产减值损失为165万元，第四季度并未再次计提存货减值准备。
我们也继续对母公司的存货金额保持了关注。母公司存货为12579万元，根据我们的测算，超试的存货就有8013万元（单位成本9.96元/公斤，804万公斤），再扣除其他其余形式的存货，比如包装、自交系等，则其他种子的存货价值为3565万元。而母公司的主打品种年销售额均在2000万元以上。由此可见，公司其他品种未来不会再出现类似2008年大幅计提减值的情形。
公司财务指标优异。公司现金充裕，没有借款，财务费用为-1077万元。公司经营性现金流达5.12亿元，母公司的经营性现金流也达到1.15亿元。大大好于上年同期水平。预收账款达到4.50亿元，显示公司产品销售畅通。费用管理严格，营业费用同比增长24%，管理管理费用6006万元，同比上升9%，均低于收入的增速。
盈利预测和投资建议。由于超试的推广面积预计将超出我们前期预测，我们上调2010-11年公司的每股收益至1.17和1.65元，分别较上次预测调升12%和20%。我们再次重申公司未来具有较为确定的高成长，仍维持对公司“买入”的投资评级。目标价格45-50元。
不确定因素。今年天气较为异常，西部地区气温较低，如果天气原因导致今年制种出现困难，则对今明两年的公司盈利都将构成不利影响。
（具体内容请见附件）
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