| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2010年04月23日 13:36 |
作者： |
陈建生 |
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业绩符合预期，套保冲回主导盈利中国国航2009年实现盈利49.78亿元，2008年亏损92.60亿元，同比大幅扭亏。每股收益为0.42元，和我们0.43元的预期基本一致。
航油套保是08年亏损主因，油价回升下的套保冲回也是09年的最大利润来源。
国际收入比重下降较大，预计2010年快速反弹经济危机后发达经济体缓慢复苏，国际航线和地区航线客运收入占比从2008年的45.8%下滑至38.2%。预计2010年国际航线较国内航线更加强劲，但无法恢复至危机前的水平。
维修费用会否反弹需要进一步确认中国国航维修成本同比减少2.1%，和南航、东航一样出现同比下滑。该项费用在2010年会否反弹需要进一步确认。
一季度主业经营大幅改善，非经常损益锦上添花中国国航2010年一季度主业同比增加约10亿元，源于收入快速增长和利润率快速提升。
在行业快速复苏的大背景下，中国国航航空主业价量齐升，收入同比增长31%。
息税前利润率从2009年一季度的4.2%提升至2010年的9.7%。
国泰贡献投资收益值得关注中国国航一季度投资收益4.06亿元，而去年同期为-0.89亿元。预计主要来源于国泰航空。
国泰航空需求沿从短航线至长航线的顺序复苏，已进入全面复苏阶段。进入2010年国泰航空两舱需求亦态势良好，来自国泰航空的投资收益值得关注。
维持“推荐”评级预计国航2010-2011年EPS分别为0.67、0.74元，维持“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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