| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2010年04月22日 14:58 |
作者： |
蔡宏宇;李峥 |
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10年一季度业绩低于市场预期：
公司10年一季度实现主营业务收入159亿元，每股收益0.23元，同比增长360％，环比增长19％，低于我们预测的0.26元和市场预期的0.32元。我们判断主要是由于扩建产能上产需要一定的时间，加上矿山检修，导致产量略低；成本上升是另一个原因。
铜价一季度走强部分抵消加工费的大幅下降：
TC/RC加工费从09年的75美元/吨/7.5美分/磅下降至46.5美元/吨/4.65美分/磅使得公司10年冶炼业务可能出现亏损。一季度铜价8％的环比上升增加了公司自产阴极铜业务的毛利率，从而部分抵消了冶炼业务的亏损。
自产铜精矿产量短期内增长有限：
公司计划2010年生产阴极铜90万吨（09年为80.2万吨）、铜精矿17.2万吨（09年为16.7万吨）。阴极铜业务自给率将由09年的21%下降至19%。德兴矿扩建项目预计能在2011年起为公司增加4万吨产能。公司位于阿富汗的汗艾娜克铜矿项目以及在北秘鲁的铜矿项目进展较为缓慢，在2012年以前无法为公司提供实质性贡献。
继续看好铜的基本面：
春节过后，在国内需求旺盛及西方国家补库存需求的推动下，铜价保持上升趋势。尽管中国政府此次对于房地产的调控力度大于预期，短期内可能令股市产生对过度调控的担忧，但中期来看，增加住房供应的政策以及城镇电网建设和家电下乡的继续将利好铜价。
小幅调整盈利预测：
考虑到成本增长，我们下调2010盈利预测至0.97元，同时调整2011年自产铜产量，以反映德兴矿扩产的逐步过程。我们更新过的2011年EPS是1.27元。
估值与建议：
业绩低于预期可能对股票造成短期压力。H股方面，目前公司11年PE为12倍，与历史中值10倍的水平相比下跌空间有限，我们建议长期投资者逢低介入。A股方面，对应11年PE为28倍，高于22倍的历史中值，估值缺乏足够的吸引力，但股票下跌后铜价的波段性上涨可能会提供交易性机会。
（具体内容请见附件）
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