| 来源： |
大同证券研究所 |
发布时间： |
2010年04月22日 14:29 |
作者： |
于宏 |
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投资要点：
公司公布2009年业绩，09年实现营业收入94.95亿元，同比增长13.10 %；合并实现利润总额26.81亿元，归属于上市公司股东的净利润14.91亿元，同比增长2.55%；基本每股收益1.78元，同比增长2.30 %，低于我们预期的1.9元。
塔山矿产量达到1585万吨突破1500万吨，单面产量突破1000万吨，提前50天完成全年1500万吨计划，但低于市场预期的1700万吨，塔山矿2009年底新建一个500万吨工作面，2010年实际产能将达到2000万吨。
各项费用率控制较差，三项费用同比增长21.84%,显示公司管理有待提高，营业费用增长主要原因是本期港口煤炭销量增加导致运输、港口费用增加所致。管理费用增加的主要原因一是保险费、材料及低值易耗品摊销增加；二是其他费用主要是水费、采矿排水水资源费、集团收取的综合服务费等增加。资产减值损失为本年对应收款项提取的坏账准备。
公司在公布年报的同时也公布了2010年一季报，虽然显示一季度煤炭销售同比增长了130万吨，即主营业务收入同比增长了20.55%，但由于营业成本增长31.87%和管理费用大幅增长44.29%，导致营业总成本增长超过25.05%，每股收益0.38元，大大低于市场预期。
2010年全年预计煤炭产量为2780万吨，预计煤炭销量为2226万吨，预计全年实现营业收入为103亿元，我们对公司2010年的业绩增长保持乐观预期。产量增长主要依靠塔山以及内蒙项目，塔山矿产能已达2000万吨。内蒙古召富煤矿和华富煤矿核定产能均为120万吨，召富煤矿10年出煤，产量大约70~80万吨，11年达产；华富煤矿计划11年出煤，12年达产。..预计2010年公司的资产注入将迈出实质性的步伐，目前上市公司产能3340万吨；集团在产煤矿共13个，合计产能3100万吨，此外还有整合煤矿47个，产能3300万吨。公司资产注入积极推进中，长期来看产能提升空间较大。
目前证券市场环境大为改善，整体来看仍处于历史较低水平，煤炭板块以及个股估值也处于合理水平，公司资产注入经过两次失败后，预计未来整体上市步伐将会加快，包括燕子山矿在内云冈五矿未来很可能将陆续注入。
在不考虑资产注入的情况下，我们预期2010年、2011年EPS分别为2.0和2.4元，对应动态市盈率20.41倍、17倍，略高于目前煤炭行业平均市盈率。考虑到未来整体上市的逐步开展，以及同煤集团在整个行业的地位，我们维持“审慎推荐”投资评级。
（具体内容请见附件）
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