| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2010年04月22日 14:00 |
作者： |
石磊 |
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报告摘要：
玻璃基板是一个高垄断、高壁垒的行业，处于平板显示产业链“微笑曲线”上端，盈利能力优秀。公司已经掌握了溢流法生产玻璃基板的关键，生产线冷修后，成品率稳定上升，目前已达到70%左右的水平，超出市场此前的预期。
发展玻璃基板产业对于掌握TFT-LCD产业链上游的核心技术，完善我国TFT-LCD产业链建设，都具有重要的国家战略意义。玻璃基板也是国家大力扶持发展的产业，公司计划非公开增发募集资金35亿元，建设10条玻璃基板生产线，这些生产线将于2010年4季度至2011年4季度逐步释放产能，预计到2011年末，公司将拥有13条玻璃基板生产线。
我们积极看好公司未来的发展空间，拖累公司发展的彩管业务大幅计提了资产减值准备，新业务逐步发展实现“软着陆”。公司所属的玻璃基板的生命周期较长，成品率的上升、技术的发展与该模式的复制将不断的带来超预期的可能。而布局OLED则是占领下一代显示器的制高点。
以10元增发价格计算，对应2010年65%和70%的成品率的EPS分别为0.70元与0.79元，对应2011年70%成品率的EPS为1.52元。我们将公司与显示器件行业的其他上市公司的估值情况进行了对比，对比结果显示，按照2011年的PE，公司目前的估值水平较低；如果考虑公司2012年仍有约100%的业绩增长，则公司估值优势则更为显著。另外，由于公司生产的玻璃基板也是OLED显示器件的重要原材料，因此，从产品生命周期看，公司要好于LCD产业链上的其他公司。综合公司的各方面优势，我们按照2011年30倍的PE，上调公司目标价至22.3元，维持“买入-B”的投资评级。
公司未来的成品率、产品薄化以及更高世代玻璃基板的开发有望为业绩带来充分的弹性。风险方面在于，公司产品品质及工艺技术与国外最先进的水平仍有一定的差距，目前市场仍处于缺口状态，如果未来景气度下降带来竞争的激烈化，将有可能会影响到玻璃基板的盈利能力。此外，国内潜在的竞争者问题也值得关注。
（具体内容请见附件）
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