| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2010年03月15日 13:44 |
作者： |
石磊;王天睿;李孔逸 |
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报告摘要：
近期，我们一直对彩虹股份保持了较高的关注，由于前期公司玻璃基板生产线相对不够稳定，我们未对公司做出盈利预测和评级。本周我们对公司进行了实地调研并参观了中后端生产工序。生产线冷修后，之前影响成品率的关键性指标玻璃气泡得到了明显改善。近几日玻璃结也大幅减少，使得产品成品率短期内大幅回升，我们认为未来成品率达到甚至超过公司项目可行性研究报告（下简称“可研”）中预期的水平，已基本是大概率事件，对此我们将持续跟踪。
据了解，公司目前增发进展符合预期，由于公司目前的股价水平已大幅超越可研中增发的参考底价，我们的盈利预测按照目前股价75%约9元的增发价格水平计算，项目计划募集资金35亿元，则股份相应增加约3.89亿股。
按照公司新建玻璃基本生产线计划建设进度，咸阳二线以及张家港、合肥一线将在今年4季度点火，之后三地的生产线将按照3个月为周期逐条投产。我们相对保守的按照点火后4个月后生产线正式达产达标计算，公司全部的13条玻璃基板预计在2011年将释放近50%产能，并在2012年贡献全部产能。
我们以2011年达产生产线总体成品率60%，2012年总体成品率65%进行测算，比照可研中未来产品价格每年可能的降幅，则预计公司2010-2012年增发摊薄后的EPS分别为0.07、0.61、1.38元（公司盈利的影响因素很多，我们的假设相对谨慎）。
公司未来的不确定性，有利方面是公司未来成品率很有可能超过我们的预期，同时由于我们是采用生产0.7mm玻璃基板进行测算，目前公司0.63mm玻璃基板技术相对成熟，0.5mm也可产出成品，但成品率有待提升，产品薄化将同时提升产品产量、销售价格和盈利水平。风险方面，一方面是成品率近期虽然出现大幅提升，但是距离可研中的预期成品率尚有一定的空间，其指标的稳定性也需要时间的检验；另一方面，由于玻璃基板产品丰厚的毛利率是依赖其技术壁垒，未来如果国内其他企业在该技术领域有所突破，竞争因素有可能会影响到玻璃基板长期的毛利率水平。
随着导致公司亏损的CRT业务的逐步退出，转型玻璃基板将成为公司近几年最大的看点。处于平板显示产业链“微笑曲线”上端的玻璃基板，将成为国内平板显示市场迅速发展最大的受益者。我们积极看好公司未来的发展空间，成品率的上升、技术的发展与该模式的复制将不断的带来超预期的可能。参考该产业链的估值水平，按照2011年30倍的PE，给予“买入-B”的投资评级，12个月目标价18.3元。之后，可以进一步关注我们之后将推出的公司的深度研究报告。
（具体内容请见附件）
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