| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2010年04月22日 13:56 |
作者： |
姚宏光 |
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得益于国家政策的大力支持，以及企业长期自主创新的积累，我国轨道交通装备制造技术已成功跻身于世界先进行业，成为我国装备制造业的一面旗帜。我们认为，今后我国仍将会通过扩大内需、鼓励企业产品出口等方式刺激我国轨道交通制造业的发展，起到依托重点工程，以点代面，通过自主设计和自主制造，带动基础装备和一般机械装备产品及零部件生产制造水平全面提升的目的，实现我国装备制造业的产业升级和机构调整。
铁路设备需求旺盛：我们预测，未来3年每年用于高铁设备购置的金额将维持在580~900亿元，将是公司业绩增长的保障。城轨地铁需求将随着我国城市化进程的推进而不断提升，到2011年我国城轨地铁车辆的保有量将达到9430辆，是2008年的2.08倍，年均增幅在30%以上，如果以每辆450万元计算，每年新增市场需求将超过100亿元。到2012年我国铁路电气化率将从08年的35.8%提升至50%，电力机车采购量为2160辆，若每辆机车按1450万元计算，未来三年机车采购金额将超过313亿元，年均采购金额超过100亿元。
公司优势：由于产业政策和技术准入壁垒的限制，国外轨道交通装备制造企业尚不能在国内独立开展整车生产业务，因此，公司在国内的主要竞争对手是中国北车。同北车相比，南车的主要优势体现在对技术的消化吸收能力较强，在动车组、城轨地铁等高毛利率业务上成长较为迅速。同时公司在管理、成本控制等方面也具有一定优势，因此，公司近几年综合毛利率较北车高。此外，公司强大的海外市场拓展能力也将成为未来业绩的一大增长点。今年3月20日，公司中标印度孟买的A型宽体大运量城轨地铁车辆正式下线，标志着我国A型地铁列车高端产品首次出口海外。
盈利预测与估值：2009~2010年公司的营业收入分别为410.50、569.98和822.54亿元，同比分别增长14.8%、38.9%和44.3%，对应EPS和PE分别为0.14、0.21和0.32元和37.3、24.9和16.3倍。考虑到我国铁路设备制造业的高景气度、公司在行业中的龙头地位，以及公司动车组业务的成长性，我们给予南车2010~2011年22~30倍PE，对应股价为6.30~7.04元，首次“增持”投资评级。
（具体内容请见附件）
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