| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2010年04月22日 13:41 |
作者： |
宋晗 |
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投资要点：
2010年第1季度，东北制药实现销售收入16.74亿元，同比增长19.89%，营业利润1.45亿元，同比下降29.51%，属于母公司的净利润1.13亿元，同比下降26.75%，每股收益0.34元。
2010年开始，维生素C的价格出现下跌，2009年第1季度的均价为88元，2010年已经下降到75元左右，下降了15%，是东北制药一季度业绩下滑的主要原因；..我们预计1季度工业的销售收入为7.7亿元，同比增长10%左右，商业销售收入9亿元，同比增长30%，维生素C的毛利率下降，整体毛利率大幅下降了12.4个百分点。
公司的销售费用下降了26.70%，管理费用增长了22.44%，由于2009年发行了债券，因此财务费用反而增长了21.41%。
由于公司商业销售收入增长较快，因此应收账款大幅增加了2亿元，其他资产项目变动不大，公司在1季度归还了3亿元的贷款，资产负债率下降2个百分点，由于应收款增加，公司的经营性现金流只有4300万元，远低于2009年同期的水平。
在经历了2年的好时光以后，东北制药重新面临价格下降的局面，公司继续加大对制剂产品的推广力度，把各个分公司设立为子公司，以便于考核和激励，但是制剂短期内尚不能充分弥补维生素C价格下降对公司业绩的影响。
公司重新提出融资计划，20亿的融资额对公司的股价有负面的影响。
公司目前正在转型的过程中，制剂的发展和管理的改进从长期来看能够抵销维生素利润率下降的负面影响，目前公司的市盈率15倍，市销率2.2倍，市净率3.74倍，在医药股中都处于较低的水平，因此维持对公司谨慎推荐的投资评级，维持2010年和2011年1.55元和1.62元的业绩预测。
（具体内容请见附件）
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