| 来源： |
天相投资顾问 |
发布时间： |
2010年04月21日 17:07 |
作者： |
天相化工组 |
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2010年1-3月，公司实现营业收入1.22亿元，同比增长138.09%，营业利润490万元，同比增长18倍，归属于母公司所有者的净利润437万元，同比扭亏（去年同期为-195万元）。基本每股收益0.06元。
业绩同比扭亏，产品提价增加收入。公司2010年第一季度业绩同比扭亏，主要系2009年同期受到需求萎缩和存货跌价的双重冲击，基数较低。而2009年下半年以来受益于下游涂料和造纸需求恢复，钛白粉行业景气向好，目前公司处于满负荷开工状态。此外，一季度收入环比增长15.95%，主要是由于行业一季度处于整体提价阶段，公司产品售价相应上升所致。
下游旺季来临，有望继续提价扩大利差空间。公司一季度毛利率9.26%，环比下降1.81个百分点。主要系硫酸价格自2010年以来累计上涨了30.05%，远大于公司产品价格上涨幅度，根据我们的测算，硫酸价格每上涨50元，将影响公司EPS0.08元，由于硫酸价格与进口硫磺价格高度相关，近期硫磺价格冲高回落，我们判断硫酸价格未来将维持目前的水平。考虑到下游涂料行业旺季来临，以及二季度以来部分国际主流厂商再次提价，而公司积极研发前沿技术，开发高端产品，优化产品结构，同样具备一定的提价能力，我们预计二季度公司毛利率水平将有所提高。
长期受益区域规划和建材下乡。公司地处安徽铜陵，属于皖江规划范围之内，主要销售区域也在华东地区，此外行业第一大下游涂料预计将纳入建材下乡目录，公司将享受区域性和行业性双重政策优惠，考虑到公司规划到2012年将产能翻番，达到8万吨/年，政策红利有望通过规模扩张转化成公司长期的业绩增长。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2010-2012年EPS为0.27元、0.30元、0.34元，按2010年4月19日的收盘价13.82元计算，对应市盈率为51倍、46倍、41倍，维持中性评级。建议关注相关政策带来的投资机会。
风险揭示：硫酸价格继续上行的风险；行业大量产能释放导致供过于求的风险；环保成本增加的风险。
（具体内容请见附件）
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