| 来源： |
东兴证券研究所 |
发布时间： |
2010年04月20日 14:54 |
作者： |
杨若木 |
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事件：
公司2010年1季度实现营业总收入61975.94万元，同比增长118.22%；归属于上市公司股东的净利润1400.38万元，同比增长341.60%，基本每股收益0.073元。
评论：
积极因素：
公司营业总收入同比增长118.22%。主要是：2010年一季度公司公司累计销售产品9.62万吨，较去年同期多销售产品3.96万吨，销量增长69.96%；2010年一季度公司销售产品均价较去年同期有一定幅度上涨，从而导致销售收入较去年同期有较大幅度增长。
公司净利润同比增长341.60%。净利润增长较快主要是：2009年一季度由于开工率不足导致吨炭黑摊销固定费用成本上升，致使2009年一季度出现亏损；2010年一季度公司产品开工率恢复到较高水平，从而公司销售产品正常盈利导致较去年同期出现较大幅度上涨。
前三个月汽车销量同比增长71.8%。3月汽车销量再创历史新高。3月为汽车销售传统旺季，单月销售173.51万辆，再创历史新高；前3个月，汽车月均销量超过150万辆，远好于2009年月均114万辆的销量水平。
从目前数据来看，汽车市场依然保持快速增长势头。1季度销量高速增长一方面受益于去年部分汽车销售订单延后，另一方面则受益传统的销售旺季。
3月下旬炭黑价格每吨上涨500元。江西黑猫N220价格由7500元/吨上涨至8000元/吨，N330价格由7000元/吨上涨至7500元/吨，N550价格由7500元/吨上涨至8000元/吨，N660价格由7000元/吨上涨至7500元/吨。消极因素：
原材料价格上涨导致毛利率下降，未来产品价格仍然有继续上涨的空间。三月至今，内蒙古、河南、山西等地接连发生煤矿安全事故，矿难频发，西南部的旱情使水电供给减少，使电煤需求激增刺激煤炭需求大增，价格上涨。煤价上涨高于焦炭上涨速度，这给炼焦企业带来很大压力，致使焦炉综合开工率一直无法上升。煤焦油的价格在一季度从2500元/吨左右涨至3200元/吨左右，其中1吨炭黑需要1.8吨煤焦油，预计一吨炭黑需要承受1260元/吨的成本压力，炭黑价格已经上涨500元/吨，预计未来仍然有继续上升的空间。1季度黑猫股份毛利率为14.95%，低于09年全年的19.40%，未来公司仍然有提价的预期，预计全年毛利率维持在18-%19%左右。
业务展望：
目前，公司已经拥有了42万吨的产能，今年上半年在乌海还有4万吨炭黑项目预计建成，预计10月份投产，收购的邯郸黑猫16万吨炭黑预计2012年投产，使产能在2012年达到62万吨。
盈利预测2010年公司拥有42万吨的炭黑产能，加上在10月份投产的4万吨项目，全年产能为46万吨，扣除1季度由于春季原因产量减少的因素，预计2010年的产量为42万吨，2011年为46万吨，2012年项目投产，产量为62万吨。炭黑的价格我们预计仍然上涨空间，2010年平均价格预计8000元/吨，扣税后为6640元/吨，2011年我们预计煤炭价格继续上涨，预计炭黑价格为8300元/吨（含税），2012年仍然维持这个价格。综上所述，我们预计09年炭黑维持预测公司10-12年的每股收益分别为0.62元、0.79元、1.10元。
投资建议:2010年扩大内需仍然是国内发展重点，汽车行业首当其冲，国内轮胎企业对炭黑的需求状况不用担心。特保案针对的是乘用车胎，属于小型车胎，耗碳黑较少，而耗碳黑量较大的是载重车和工程车胎受到影响较小，给予“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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