| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2010年04月20日 13:56 |
作者： |
秦绪文;王轶 |
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研究结论
乘用车行业未来十年依然具有良好的成长性。展望未来十年，消费者不断提高的支付能力、较低的保有量、乘用车产品符号商品的属性依然很强和区域潜在市场需求次第释放的特点决定了中国的乘用车市场依然具有良好的成长性，预计复合增长率依然维持在15%左右的水平。进入2010年，欧美发达国家经济回暖，汽车等耐用消费品的需求开始回升，带动汽车制造行业逐渐开始复苏。
公司有望受益于中国和跨国汽车企业的零部件供应链重塑的进程。由于较低的市场集中度，激烈的市场竞争，中国的乘用车整车企业的产品价格下降的压力始终较大。为了维持一定的盈利水平，整车企业只能要求零部件供应商进一步降低产品售价。合资、独资零部件企业的产品成本下降空间已经不大，整车企业寻找新的零部件供应商的愿望非常强烈，供应链重塑的阶段已经到来。就全球汽车市场来看，近年来，在市场增长趋缓的背景下，跨国汽车公司及其所属的供应商体系为应对竞争，降低产品成本，加速了其供业链的国际转移，从而为包括中国在内的零部件企业带来全新的发展机遇。公司在汽车零部件行业经过30多年的发展，在产品技术、质量、品牌、市场和产销规模等方面已经获得了竞争优势，将充分受益于我国的汽车企业的零部件供应链重塑的进程；凭借自身的竞争优势，公司部分产品已经通过美国通用、福特、克莱斯勒、伊顿、现代、大众等国际知名汽车及零部件企业的认证并实现了配套，具备了融入汽车厂家国际采购体系的先发优势，顺应跨国汽车公司的零部件供应链向发展中国家转移的大趋势，公司的海外市场销售具备巨大的成长空间。
募投项目达产后将显著增厚公司的盈利。等速驱动轴总成属汽车零部件中的高、精、尖产品，由于加工工艺要求高，工艺设备投入大，因此市场进入壁垒较高。经过近二十年坚持不懈的努力，公司的等速驱动轴产品已经实现对上海大众、一汽大众、一汽轿车、奇瑞、比亚迪等国内主机厂的配套供货；国际市场方面，公司的等速驱动轴产品已批量出口美国、澳大利亚、韩国、新加坡、土耳其、以色列、南美、非洲等国家和地区。预计到2010年年底，公司的等速驱动轴产品的年产能可达540万支。项目全部达产后，等速驱动轴总成生产能力将达到1,000万支/年。新增年销售收入201,600万元、利润总额30,726万元，显著增厚公司盈利。
投资评级。公司将充分受益于国内和海外整车厂商的零部件供应链的重塑进程，预计未来三年的盈利复合增长率可达45.9%，我们认为给予公司0.8倍的PEG水平是合理的；对应PE倍数为36.72倍，6个月目标价为16.16元，维持买入的投资评级。
风险因素。1）、原材料价格上涨过快，削薄公司产品的毛利水平；2）、公司全新客户开拓进展缓慢。
（具体内容请见附件）
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