| 来源： |
天相投资顾问 |
发布时间： |
2010年04月19日 15:32 |
作者： |
天相医药组 |
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2009年，公司实现营业收入13.37亿元，同比增长5.75%；营业利润1954.25万元，同比下降60.25%；归属于母公司所有者的净利润1401万元，同比下降64.62%；基本每股收益0.04元,低于我们的预期。不进行利润分配和资本公积金转增股本。
厂址搬迁，影响公司业绩。公司新厂区于2009年4月份动工，同年9月下旬，公司下属美罗大药厂和美罗中药厂停产搬迁，搬迁工作一方面影响了公司生产，另一方面增加了公司费用负担，导致净利润大幅下降。报告期内公司管理费用率为5.79%，同比上升0.52个百分点；期间费用率11.43%，同比上升0.98个百分点。新厂区将在2010年4月份完成设备调试和试生产等工作，然后进行GMP认证，在此之前将无法进行正常生产，公司已发布2010年一季度业绩预告，预计业绩同比下降幅度在50%以上。
磨刀不误砍柴工，公司或迎来新的发展时期。公司目前正处在发展的转折期，新厂区的建设以及认证工作将影响到2010年公司业绩，但我们认为这将是暂时的，随着未来新厂区的各项工作步入正轨，公司业绩或有较大提升。
投资亮点。我们认为公司未来的投资亮点有以下几点：
第一，产品结构调整，盈利能力或有提升。目前公司整体毛利率偏低，在13.5%左右，医药工业毛利率在26.5%左右。
公司是国内抗生素药物生产基地之一，但产品盈利能力相对较弱，如公司的乳糖酸红霉素在国内占据主导地位，但价格低廉，利润空间较小。新厂区建成后公司将调整产品结构，生产技术升级换代，产品盈利能力或有改观。
第二，加大基本药物目录品种的开发力度。公司目前有42个药物品种进入基本药物目录，其中包括中药独家品种伤科接骨片，公司计划通过与国内大型商业流通企业结成战略合作伙伴关系来扩大这些药物品种的市场占有率，销售规模或有较大增长。
第三，迈向国际化。公司2005年二甲双胍片制剂通过了TGA认证，2007年首次向新西兰出口了6500万片，开创了中国制药史上处方药出口第一例。新厂区将在今年5月份进行TGA认证。此外，公司的药物研发中心在2009年拿到了公司首个ANDA（美国仿制药）的文号申请，并获得FDA正式受理函，将在2010年第三季度进行FDA认证，这对公司未来发展将产生积极影响。
第四，公司在报告期内与广东君元药业有限公司合资成立文山美罗君元三七种植基地有限公司，美罗药业持股40%，主要从事三七、中药材、农副产品的种植、收购及销售，这对于公司拓展中药产业链、控制生产成本产生积极作用。
盈利预测与投资评级。我们预计2010-2012年公司每股收益为0.06元，0.12元，0.19元，以前一交易日股价9.80元计算，动态市盈率为163倍，82倍，52倍。目前公司估值偏高，但我们认为目前公司处于发展的转折期，公司新厂区完成一系列认证工作后将迎来一个发展新阶段，因此我们上调公司的投资评级为“增持”。
风险提示。产品结构调整风险；产品推广风险；新厂区认证风险。
（具体内容请见附件）
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