| 来源： |
东兴证券研究所 |
发布时间： |
2010年04月16日 15:25 |
作者： |
银国宏 |
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撰写时间： |
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事件：
公司公布一季度业绩预告显示，2010年一季度归属于母公司所有者的净利润为2,100万元-2,600万元，去年同期为-842.10万元。
观点：
公司专业从事金属材料的物流供应链服务，包括仓储、分拣、套裁、包装、配送等，上游为耐指纹镀锌板和铝合金板供应商，下游主要为长三角地区的IT制造企业，以及少量电子消费品、白色家电、汽车等企业。公司自2006年起在长三角区域IT制造业金属物流中排名第一位。
从经营模式上讲，公司主要有两种经营模式：主动采购配送模式和委托物流配送。在主动配送模式下，公司需要提前1.5个月—2个月进行基材的主动采购，以保证能够及时响应客户的订单。公司委托物流配送模式2006年以来得到快速发展，这部分业务绝大部分受（韩国）SKNETWORKS委托为客户提供物流服务。公司盈利的增长取决于配送量的增长和基材价格的上涨，配送量取决于下游景气程度，而由于公司主动配送业务需提前1.5个月采购基材，在基材价格上涨周期内会增加公司盈利，反之亦然。
公司一季度业绩进一步体现出了明显的经济复苏和对金属材料价格波动敏感的特色。从去年1-4季度盈利分别是-842万元、1132万元、1282万元、2160万元，到今年一季度的2,100万元-2,600万元，业绩复苏明显。尤其是四季度以来钢材、有色金属价格逐渐上涨，公司业绩对金属材料价格的波动可见一般。
从公司09年经营数据来看，公司各项业务发展良好，尤其以下半年为最。1）钢板物流配送业务：2009年，公司完成钢板加工物流配送总量为9.9万吨，其中上半年配送两位4万吨，下半年年为5.9万吨，全年同比增长6.9%，毛利率为6.86%；2）铝合金钢板加工物流配送：2009年完成配送量1.1万吨，同比增加约45%，毛利率为9.35%，该业务下半年已经恢复至经济危机水平。
除此之外公司目前持有张家港昌盛农村小额贷款有限公司35%的股权，为第一大股东。09年4月份开业09年上半年实现利息收入477万，三、四季度分别实现利息收入999万和891万，全年为公司贡献利润605万（0.05元/股），初步成长为公司重要的盈利增长点。我们看好业务的发展。
整体来看，2010年公司盈利的增长空间依旧存在，一方面来自于公司对钢板加工和铝合金加工的产能的增加；另一方面来自于钢材价格在铁矿石价格影响下的上涨和定价机制的改变；而公司的小额贷款业务，亦可能伴随着业务的进行增加信贷规模。
我们预计公司2010年和2011年基本每股收益约0.70元和0.80元，对应市盈率为26倍和23倍，给予公司推荐投资评级。
（具体内容请见附件）
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