| 来源： |
爱建证券研究所 |
发布时间： |
2010年04月14日 14:28 |
作者： |
左红英 |
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事件：公司发布了2009年年报。公司2009年实现营业收入8.88亿元，同比下降13.73%；实现归属于上市公司股东的净利润2.8亿元，同比下降10.87%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.15亿元，同比下降31.63%；实现每股收益0.21元，同比下降12.50%；加权平均净资产收益率5.83%，较去年同期下降了1.47个百分点。公司2009年度利润分配预案为：以总股本13.47亿股为基数向全体股东按每10股派发现金股利0.5元（含税），同时以资本公积金向全体股东每10股转增9股。
点评：业绩低于预期，主要财务指标连续两年下滑公司2009年的营业收入、利润总额、净利润等主要指标同比均出现了下滑。其中，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比降幅达到31.63%。而营业收入、利润总额、每股收益、净资产收益率等指标更是连续两年出现同比下滑。整体业绩低于预期。其主要原因在于2008年市场低迷期，公司的销售大幅下滑，当年底的预收房款同比大幅下滑93%，加上公司2009年项目的销售和结转进度没有跟上市场节拍，导致在2009年行业整体大幅回升的时候，公司业绩仍出现了下滑。资金状况良好截至2009年底，公司的资产负债率为40.59%，较上年同期上升了近16个百分点，主要由于公司在报告期内发行了18亿元公司债。但其资产负债率的绝对值在行业内仍处于较低水平，整体资产结构良好。短期偿债能力方面，截止报告期末，公司拥有货币资金25亿元，短期带息债务约4.8亿元，应付未付土地款15.58亿元（需在合同他方履行合同约定义务时在若干年内支付），短期偿债能力较强。
重点布局于二三线城市，受益于城镇化进程公司现有项目储备分布于武汉、惠州、重庆、沈阳、芜湖、合肥等二三线城市。按照目前规划建筑面积占比来看，武汉占40.3%，沈阳24.17%，芜湖10.52%，合肥9.77%，惠州9.15%。北京仅占2%左右。从公司主营业务收入的区域分布来看，2009年公司在北京、武汉、惠州、西安等地的收入占比分别为3.13%，61.29%，22.9%，12.68%。公司的主要收入来源于武汉、惠州等二三线城市。公司发展定位于长江沿线、珠三角、环渤海和西部几个核心区域，同时辐射周边。去年12月份中央经济工作会议明确提出要放宽中小城市和城镇户籍限制，稳步推进城镇化。随着二三线城市发展提速，居民生活水平的不断提升，二三线城市的房地产市场也蕴藏着极大的商机。公司将分享城镇化进程的收益。
2010年业绩将企稳回升截止2009年底，公司预收房款达12150万元，同比增长了947.38%。但其预收帐款占营业收入的比重偏低，仅14%。公司大幅提高了2010年的经营计划。根据公司经营计划，2010年公司计划总施工面积191万平方米，同比提高了96.2%；计划开工面积110万平方米，同比提高了332.9%；计划竣工面积71万平方米，同比提高了118%；预计可销售面积104万平方米，同比提高了47.37%。如果项目进展顺利，公司2010年业绩有望企稳回升。
估值与预测
公司2009年的每股收益为0.21元，对应静态市盈率为41.97倍。根据公司的经营计划，我们认为公司2010年的业绩将出现大幅增长。初步预测公司2010年-2011年的每股收益分别为0.41元和0.61元（未摊薄）。按照4月13日的收盘价8.73元计算，对应市盈率分别为21.51倍和14.21倍，估值偏高，给与“中性”评级。
风险提示。政策调控导致房地产市场再度低迷的风险。
（具体内容请见附件）
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