| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2010年04月07日 13:51 |
作者： |
吕娟;康凯 |
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本报告导读：
2009年年报低于预期；2010年公司将着力控制成本和固定资产投资节奏，提高海工产品占比；未来3年盈利能力将有快速提升。
投资要点：
2009年，公司实现营业收入、营业毛利、净利润分别为275.64、29.81、8.40亿元，收入同比微增0.44%，毛利和净利润则同比分别下滑15.37%、67.40%。毛利率、净利率分别为10.82%、3.05%，同比分别下降2.02、6.34个百分点。全年实现EPS为0.19元，低于预期。.. 2009年年报点评：1、收入仅实现微增，主要因为受危机影响，传统业务订单下滑。2、营业毛利和毛利率下滑，主要因为受高价钢材存货、人工成本和单位固定成本上涨等影响，传统业务和钢结构毛利率下滑。3、净利润大幅下滑，除了毛利率下降影响外，主要因为：（1）
海工等新产品研发投入使管理费用率上升0.72个百分点；（2）交割的远期外汇合约收益减少，财务费用率上升1.7个百分点；（3）预计合同损失、坏账准备和存货跌价准备增加，资产减值损失增加；（4）
公司未交割的远期外汇合约减少，公允价值变动收益同比减少99%。.. 2010年是公司为迈新高，着力调整的一年，重点是要控制成本、控制固定资产投资节奏，提高海工产品占比。
海工与公司传统业务港机具有较高的生产相关性，且市场容量远大于港机，是公司增长的新动力。相比竞争对手，公司发展海工，具有岸线资源、劳动力成本、买方融资等优势。
根据目前手持订单、交货进程以及对各业务前景判断，预计10-12年EPS分别为0.27、0.42、0.58元，结合相对和绝对估值，目标价为11元，评级由增持调低至谨慎增持。
风险因素包括加息风险、人民币升值风险、海工市场拓展风险。
（具体内容请见附件）
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