| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2010年04月07日 13:46 |
作者： |
郑恺 |
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前言：
小公司会有大智慧。该公司给我们一个很好的启示：寻找公司更要寻找打破固有预期的企业。
研究结论
公司经营模式独特：借国际知名车企百年商誉为其产品服务。公司已获得世界著名车企授权21个，2010年预计新获得3个授权品牌，新增不小于15款车模，公司直接使用这些著名车企商标附加在自身车模产品上，一方面推广了客户企业的产品形象，也在国内汽车工业大幅发展的背景下提振了自身产品需求，我们认为随着国内汽车文化的逐步普及，公司未来产品的需求位于爆发的起步点上。
盈利模式可复制，具有高壁垒，引领需求无限。我们更为看重公司的盈利模式可复制性和高壁垒，由于汽车产业链相当长，因此公司未来可以制作的产品不会局限于车模，如公司新上婴童车项目，也是利用客户的产品品牌附着在婴童用车上来为自身扩大销路，未来我们可以预计到公司仍有可能利用其手中授权生产其他类型的产品，复制贴牌销售模式，引领无限需求；此外，由于授权需要车企提供产品的设计图纸并进行重新研发设计，因此基于保密的考虑，客户不会大规模铺开自己的车模供应商，一般合作超过三年出于信任和保密需要也不会轻易更换供应商，这使得公司无形间树立了一个较高的进入壁垒。
高成长和类传媒特性，估值水平有发挥空间。国内汽车去年销量尽管创下新高，但按照户均汽车保有量计算，仍处于起步阶段，我们判断公司产品围绕汽车需求空间广大，并且投资期间较短，估算公司未来三年盈利复合增长率为接近60%，高增长给予高估值。并且公司产品具有广告效应，类传媒属性使得公司产品具有文化溢出特点，因此我们也可以大胆提升估值水平。
首次给予买入评级，目标价67元。我们按照新建项目未来2011年下半年将达产的预测，公司未来两年产能将大幅增长，成长性将有保障，此外，由于公司利用他人商誉为自身产品服务的独特盈利模式未来可复制，我们预计公司三年后仍将有望保持较快发展，2010和2011年EPS预测为1.19、1.52元，我们按照公司未来三年复合增长率56%，和2010年1.19元的盈利预测，给予公司2010年56PE，目标价格67元，我们看好公司盈利模式和成长轨迹，首次给予买入评级。
主要风险：公司新增产能达产慢于预期。
（具体内容请见附件）
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