| 来源： |
日信证券研发中心 |
发布时间： |
2010年03月31日 16:12 |
作者： |
汪华春 |
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投资要点：
受晶源电子停业清算影响，业绩低于预期。2009年度，公司实现营业收入101,169.56万元，同比减少21.80%；受晶源电子停业清算计提坏账准备影响，实现营业利润-15,869.16万元，同比减少483.64%；实现每股收益-0.96元。因为晶源电子已经连续亏损几年，我们认为，对其停业清算计提坏账准备意味着解除了拖累公司业绩的包袱。
未来两年公司业绩将进入良性周期。2009年受电解锰和氧化锰价格大幅下跌影响，公司毛利率大幅下滑，不过氢氧化镍业务因原材料采购成本较低，毛利率较2008年提高了12个点至19.41%，我们预计未来两年公司业绩将进入良性周期。（1）特钢行业自2009年四季度以来出现反弹迹象，大部分地区需求强劲回升，我们预计全球特钢市场将走出低谷，未来几年产量逐步回升，对电解锰的需求也将上升，公司日前公告投资金丰锰业3万吨电解锰技改扩充产能，预计2012年技改完成，公司将达到6万吨电解锰产能。（2）金天能源开发的覆钴氧化型氢氧化镍新产品已经打入了日本电池企业在国内的合资电池厂等高端市场，公司开展的磷酸亚铁锂制备技术的研究和镍钴锰酸锂三元材料的研究取得了较好的结果，随着国家鼓励发展电动汽车，大力提倡开发锂离子动力电池，公司电源材料业务毛利率有望进一步提升。
优质资产注入上市公司可期待。五矿集团目前为公司的实际控制人。我们认为，公司或将依靠五矿集团对公司治理进一步提高。此外，长沙矿冶研究院旗下有电子基础材料（电解金属锰、四氧化三锰、软磁铁氧体磁芯）、电源材料（氢氧化镍、钴酸锂）等资产，我们不排除大股东会陆续将旗下优质资产继续注入上市公司的可能。
盈利预测与评级：我们预计2010、2011年公司每股收益分别为0.19元和0.48元，当前价位对应的PE分别为72倍和29倍，我们认为公司目前股价较为合理，给予“中性”评级。
风险：电解锰价格的波动对公司业绩的影响。
（具体内容请见附件）
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