| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2010年03月29日 14:37 |
作者： |
毛伟;赵献兵 |
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投资要点
年报数据
公司2009年1-12月份实现营业收入38.49亿元，同比减少46.67%，实现营业利润3.46亿元，同比减少84.10%，实现归属于上市公司股东净利润2.95亿元，同比减少82.46%，实现每股收益1.002元，扣除非经常性损益后，实现每股收益0.8576元。2009年利润分配预案为每10股转增12股，且分配现金4.0元。
业绩低于预期，盈利能力仍是高水准由于农药业务09年下半年的毛利率较上半年近一步下滑，公司全年业绩低于预期。尽管09年草甘膦及有机硅行业都在谷底运行，公司各项盈利指标同比都出现较大幅度下滑，但全年销售毛利率仍达到19.5%，净利润率为7.66%，盈利能力远高于所在行业的平均水平，也高于化工行业的平均水平，公司的经营运行健康平稳。
2010年草甘膦业务将略有回升，有机硅值得期待目前国内草甘膦产能已超过60万吨，我们认为草甘膦行业未来几年内都将处于激烈竞争的局面，2010年行业状况比2009年将略有回升，行业平均毛利率将达到15%左右，公司的毛利率将达到20%。经过两年多的建设，公司已拥有国内最完整的有机硅产业链，在新项目完工后，公司有机硅业务的毛利率将会有所提升。目前国内有机硅行业虽然需求仍保持20%以上的增长，但由于DMC的新项目投产较多，因此我们预计DMC全年均价难以有太大的上升空间，但同比2009年仍将有15%的涨幅。此外西南干旱造成的国内天胶价格上涨将缩窄硅橡胶与传统橡胶之前的价差，对硅橡胶行业形成利好。
未来发展关注ROE的变化
经历了多年的发展，经历了08年的高峰，公司在发展壮大的同时也完成了从普通企业向国内优秀企业的淬炼；公司目前如同一位朝气蓬勃的少年，已进入关键的“青春期”，未来几年内公司的发展将决定公司是否能踏上成为世界顶尖化工企业的成长之路。在资金充裕的情况下，将资金效益最大化把企业做大做强是考验管理层智慧的。公司的发展战略是清晰的，通过掌握行业内的关键环节竞争优势，以内生性及外延式的发展贯通草甘膦及有机硅产业链，但在这过程中也有一些与主业相关性不大的项目投资。我们可以发现公司2009年的ROE为8.6%,是2003年以来的最低水平，一方面是资产盈利能力有所下降；另一方面是去年新开工的项目多数尚未投产，未能贡献利润。我们认为ROE将是公司未来最关键的指标，我们预计2010年ROE将回升10%以上水平，2011回升至15%以上，公司重返高速发展轨道。
（具体内容请见附件）
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