| 来源： |
日信证券研发中心 |
发布时间： |
2010年03月29日 13:49 |
作者： |
王永锋 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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张裕在2010年春季糖酒会期间举行了投资者见面会，我们在成都和公司高管进行了深入交流，了解到公司近期的经营情况及将来的营销情况。
投资要点
葡萄酒行业将继续保持较快增长速度。我国葡萄酒需求主要以沿海地区的商务性需求为主，随着外围经济逐步复苏，进出口贸易回暖将拉动商务用酒需求，未来几年行业增速将不低于15%。
2009年4月份以来公司销售情况逐步好转。2009年第一季度公司业绩下滑，4月份开始销售保持增长。随着葡萄酒市场好转，2010年年1-2月份公司的销售情况延续2009年第四季度的增长势头。
酒庄酒是公司未来主要利润增长点。2009年酒庄酒占公司收入20%以上，是公司主要利润来源。其中，卡斯特收入增速不低于40%，艾斐堡也有大幅增长，未来公司计划在新疆、宁夏、西安等地新建酒庄。由于酒庄酒销售增长较快，引起公司综合毛利率提高。
葡萄基地大幅增加，保障了公司的原材料供应。目前公司的葡萄基地在烟台拥有7-8万亩，新疆拥有5-6万亩，宁夏拥有3-5万亩，陕西泾阳和北京也有一部分。
随着白兰地和香槟酒广告推广，将有利于提升相关产品销量。2010年公司将在中央电视台做白兰地和香槟酒的广告，公司大力发展香槟酒主要是因为国外香槟酒市场份额为15%，而中国市场份额仅为2%，发展空间巨大。
盈利预测及投资建议。我们预计2009～2011年公司分别实现每股收益2.07元、2.54元、3.27元。根据2010年3月24日收盘价计算，对应的动态PE分别为32倍、27倍、21倍。按照2010年30倍PE测算，12个月目标价为76.2，我们给予公司“增持”投资评级。
风险因素。我国外围经济出现下滑；酒庄酒销售增长低于预期；进口葡萄酒冲击较大。
（具体内容请见附件）
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