| 来源： |
华泰证券研究所 |
发布时间： |
2010年03月29日 13:47 |
作者： |
吴红光;李珊珊;耿邦昊 |
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2009年公司实现营业收入62亿元，同期增长34.9%；净利润2.5亿元，折合EPS0.61元，同比增长95%。其中，公司4季度实现营业收入25.19亿元，同比增长55.34%；归属母公司净利润7270万元，同比增长79.2%。
公司旅游主业逐步走出金融危机和甲流的影响，入境旅游和出境旅游销售收入恢复至08年的69%和75%，实现销售收入2.24亿和3.29亿元；国内旅游较去年同期增长28%，实现销售收入1.65亿元。会展业务在2009年实现营业收入5.3亿元，净利润2044万元。
公司策略投资表现抢眼，成为净利润增长的主要来源。报告期内，公司转让可供出售金融资产实现5368万元投资收益，以及房地产项目确认收入大幅增加，实现净利润2.27亿元，同比增长165%。
乌镇景区业务继续快速增长，09年乌镇共接待游客324万人次，同比增长29%；其中西栅接待游客83万人次，同比增长51%。西栅游客的快速增长带动景区平均票价上升至50元/人。景区实现净利润9065万元，较2008年同期增长47%，景区净利润率从08年的26%上升至31%。IDG入股乌镇的增资款已全部到位，乌镇旅游的公司类型变更为中外合资经营企业。
2010年在行业景气度回升和世博会等一系列事件的刺激下，公司的旅行社业务和景区业务有望迅速提升，2010年业绩增长将回归主业。我们预测2010年公司旅游服务业务和乌镇景区项目合计实现净利润为4951万和1.6亿元，同比增长34%和72%。
郑州和德清项目结算已接近尾声，而慈溪项目预计最快将于2011年进入结算期。结算面积的下降，房地产业务销售收入2010年将出现较大幅度的下滑，成为拖累公司2010年业绩增长的主要原因。
我们预计公司2010-2012年EPS为0.60/0.82/0.92元，结合各业务分类估值和DCF估值，公司的合理价值为19.2元左右。考虑到旅游行业的盈利低基数效应，世博会带来乌镇游客超预期增长，我们给予公司“增持”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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