| 来源： |
天相投资顾问 |
发布时间： |
2010年03月26日 13:49 |
作者： |
天相汽车组 |
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2009年，公司实现营业收入26.83亿元，同比减少14.81％；利润总额5075万元，08年同期为-2.84亿元；归属于母公司所有者净利润4439万元，08年同期为-2.87亿元；摊薄每股收益为0.10元，08年同期为-0.62元。公司09年的营业利润符合我们此前预期。因09年未分配利润为负，故不分配也不转增。
产能短缺等因素制约了09年车用蓄电池业务收入增长。公司主营业务为车用蓄电池，09年业务收入占比约为91%。产品主要配套一汽大众、北京现代、奇瑞汽车及东风悦达起亚等国内主流汽车厂商。09年这些汽车制造商的平均销量同比增速为30%-40%，而公司车用蓄电池业务收入却同比下滑8.8%，其主要原因为干荷电池、免维护电池的产能发挥不均衡及生产能力短缺。
09年产品综合毛利率稳步回升，今年料存下行压力。09年全年公司的产品综合毛利率为14.82%，而1-3月、1-6月及1-9月的分别为11.5%、12.2%和12.5%。综合毛利率的稳步回升主要得益于消耗前期较低价格的原材料铅。不过，09年以来铅的现货均价已经在逐步回升，预计今年产品的综合毛利率会有一定的下行压力。
费用控制能力仍需加强。在综合毛利率相对稳定的情况下，期间费用的控制情况对公司的盈利起着至关重要的作用。
09年公司的期间费用率为11.27%，较08年微幅下降0.52个百分点，但较盈利状况较好的07年提升了2.77个百分点，其中销售费用率的大幅提升是主要原因。对此公司计划通过建立营销机制、加强物流管理等手段来压缩销售成本，争取销售费用率的逐年降低。
长期看好公司的新能源电池业务。现阶段公司的锂离子蓄电池项目进度完成约73%，工业电池项目进度完成约81%，其他的非募集资金项目也在稳步推进。考虑到公司在蓄电池领域的研发能力较强，我们长期看好公司的新能源电池业务的发展前景。
预计2010年和2011年的每股收益分别为0.11元和0.13元。
以3月25日11.29元的收盘价计算，对应今年的动态市盈率为105倍，高于汽车及配件行业的历史平均水平。维持对公司的中性投资评级。注意的风险主要有蓄电池业务收入低于预期、原材料铅价格波动等。
（具体内容请见附件）
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